流動性緊張致轉債大跌 靜待轉債黃金坑

12月9日起，可轉債基金開始大幅下跌。截至12月11日，可轉債基金平均下跌達8.38%，遠超同期債券型基金1.85%的跌幅。從12月9日至12月11日債券型基金跌幅前十名榜單中不難看出，可轉債基金幾乎包攬了跌幅前十名，唯一的非轉債基金——博時信用債券A也重倉配置了大量可轉債，可轉債下跌的劇烈程度可見一斑。

可轉債和轉債基金的大幅下跌，主要源于12月8日中國證券登記結算公司(以下簡稱“中證登”)關于債券質押回購的新規。

新規要求，自12月8日起暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫，按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為 AAA 級、主體評級為 AA 級(含)以上(主體評級為 AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定)的企業債券除外。地方政府性債務甄別清理完成后，對于納入地方政府一般債務與專項債務預算范圍的企業債券，繼續維持現行回購準入標準；對于未納入地方政府一般債務與專項債務預算范圍的企業債券，中證登僅接納債項評級為AAA 級、主體評級為AA 級(含)以上(主體評級為AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定)的企業債券進入回購質押庫，對低于此評級的已入庫企業債券，將分批分步壓縮清理出庫。

此次出臺的新規中，被取消質押回購資格的債券占企業債的比例在2/3左右，而這部分債券大多于交易所交易，這對投資于交易所市場的債券型基金非常不利。放杠桿——即通過質押回購債券來再次融資購買債券，是債券型基金提高收益的重要手段，由于大量債券失去質押回購資格，債券型基金不僅要面對未來杠桿水平可能下降的問題，眼下還需急于應對如何盡快降低杠桿，滿足新規要求的窘境。

在降杠桿需求刻不容緩的情況下，流動性最后的資產——可轉債，首當其沖地遭到了拋售。在巨大的拋壓之下，可轉債價格迅速跳水，中證轉債指數在12月9日至11日三天時間里，大幅下跌了7.79%，這又使得重倉可轉債的基金凈值大幅回撤。

目前，可轉債基金正逐漸跌出一個抄底機會。可轉債既有一定的股性也有一定的債性，隨著轉債價格的不斷下跌，其債性將不斷增強，為投資者提供保護。與此同時，其轉股溢價率隨著價格下跌而下降，投資機會正不斷凸顯。目前轉債的轉股溢價率普遍已經從此前的20%左右下降至10%以內，如后續可轉債價格繼續下跌，轉股溢價率降至0%附近，則一旦債市去杠桿需求基本被消化，可轉債有望隨股市回暖而大幅上揚。考慮到目前降息通道已經開啟，即便股市暫時停滯，隨著利率水平下降，純債價值也將推升可轉債價格逐漸回復。

好買基金認為，可轉債因中證登新規影響，正在形成一個難得的“黃金坑”，投資者亦將迎來一個投資可轉債基金的良好時點。投資者只需靜待其逐漸形成，于適宜時機介入，可轉債基金將為其帶來可觀的收益。