對(duì)沖基金打先鋒 鐘情成長(zhǎng)型白馬股

　　滬港通股票交易將于11月17日正式起航。對(duì)海外投資者而言，滬港通的啟動(dòng)代表著新增了一條外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的渠道。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，準(zhǔn)備借滬港通渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)，與過(guò)去幾年通過(guò)QFII渠道進(jìn)來(lái)的外資屬于兩個(gè)不同的群體。

　　“滬港通開(kāi)閘初期投資A股的是小規(guī)模的、靈活的對(duì)沖基金。這個(gè)投資主體跟QFII機(jī)構(gòu)不一樣。”瑞銀證券首席A股策略分析師陳李介紹，QFII機(jī)構(gòu)以主權(quán)基金、共同基金為主，而這批借滬港通進(jìn)入A股市場(chǎng)的是小規(guī)模的對(duì)沖基金，如新加坡、香港等地的對(duì)沖基金。

　　由于投資主體的差異，新入場(chǎng)外資機(jī)構(gòu)的選股偏好與QFII機(jī)構(gòu)也有細(xì)微差異。多位研究機(jī)構(gòu)指出，這批對(duì)沖基金對(duì)銀行股不感興趣，他們比較喜歡的是偏成長(zhǎng)型的白馬股。

　　對(duì)沖基金成先鋒

　　滬港通開(kāi)閘，代表著海外資金增加了一條投資A股的渠道。不過(guò)，過(guò)去借助QFII額度投資A股的主權(quán)基金、共同基金等機(jī)構(gòu)群體，短期內(nèi)不會(huì)參與滬港通。

　　“因?yàn)榻灰准?xì)節(jié)和技術(shù)方面的困難，大型公募基金在滬港通開(kāi)閘初期暫時(shí)不會(huì)參與。”瑞銀證券首席A股策略分析師陳李介紹，瑞銀團(tuán)隊(duì)到紐約、歐洲等地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公募基金對(duì)滬港通興趣不大。

　　而大型共同基金對(duì)滬港通參與意愿不強(qiáng)，最基本的原因是外資借滬港通投資A股存在一定的技術(shù)難題。

　　“A股的交易清算制度跟其它市場(chǎng)不同，外資想要賣(mài)出股票時(shí)，需要在T-1日將股票轉(zhuǎn)移到托管券商的賬戶。”陳李說(shuō)，這些技術(shù)上的困難會(huì)制約大型共同基金的交易行為。

　　除交易等技術(shù)方面的困難外，A股的風(fēng)格特點(diǎn)也是讓外資謹(jǐn)慎的一個(gè)原因。

　　“外資對(duì)A股感興趣。但當(dāng)他們研究發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)有80％的交易是由散戶發(fā)生，交易比較活躍的全都是中小市值的股票，他們有點(diǎn)擔(dān)心。”陳李稱(chēng)，在外資眼里，A股的投資風(fēng)格與他們推崇的價(jià)值投資風(fēng)格并不相符。

　　某國(guó)際投行董事總經(jīng)理金寶山與海外多家機(jī)構(gòu)溝通后發(fā)現(xiàn)，一批此前從未投資A股的外資機(jī)構(gòu)對(duì)于進(jìn)入A股市場(chǎng)還是持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“A股上市公司的財(cái)務(wù)不夠規(guī)范，很多投資者喜歡抱團(tuán)取暖炒小市值股票，這些讓外資比較擔(dān)心。”金寶山表示，根據(jù)他的調(diào)研，滬港通開(kāi)閘后，會(huì)有一批外資先進(jìn)來(lái)，但大部分有興趣的機(jī)構(gòu)會(huì)先觀望一段時(shí)間。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，這次借助滬港通進(jìn)入A股市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)，主要是全球?qū)_基金、家族基金等。

　　“滬港通開(kāi)閘初期投資A股的是小規(guī)模的、靈活的對(duì)沖基金。”陳李介紹，新加坡和香港的對(duì)沖基金對(duì)A股比較熟悉，但過(guò)去因QFII資格約束而無(wú)法進(jìn)入A股。等滬港通開(kāi)閘后，他們會(huì)在全球資產(chǎn)配置中增加A股的投資。

　　金寶山從海外機(jī)構(gòu)調(diào)研的信息是首批參與的機(jī)構(gòu)為對(duì)沖基金、合伙制的投資機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)豐厚的家族基金等，他們很難申請(qǐng)到QFII資格，因而，對(duì)借滬港通參與A股的興趣非常濃厚。

　　偏愛(ài)藍(lán)籌成長(zhǎng)股

　　通過(guò)QFII投資A股的外資偏愛(ài)銀行、消費(fèi)類(lèi)等低估值的藍(lán)籌股，而研究機(jī)構(gòu)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，準(zhǔn)備通過(guò)滬港通進(jìn)來(lái)的對(duì)沖基金，其選股偏好與QFII會(huì)略有差異。其中，突出的一點(diǎn)是他們不喜歡銀行股。

　　“對(duì)沖基金對(duì)國(guó)內(nèi)銀行股并不感興趣。”金寶山介紹，他們判斷凈息差收窄會(huì)影響到銀行的盈利情況，同時(shí)，他們也擔(dān)憂壞賬率會(huì)有所上升。

　　“他們喜歡白馬股，理由是這些企業(yè)上市時(shí)間長(zhǎng)，財(cái)務(wù)比較透明，一年有20％－30％的穩(wěn)定增長(zhǎng)。”金寶山稱(chēng)，在對(duì)沖基金眼里，成長(zhǎng)型白馬股最有魅力。其中，偏成長(zhǎng)的消費(fèi)品則是典型代表。

　　除成長(zhǎng)型白馬股外，海外機(jī)構(gòu)分紅率比較高的藍(lán)籌股，如鐵路、高速公路等。

　　“在外資眼里，鐵路等行業(yè)在某種程度上擁有壟斷優(yōu)勢(shì)，每年分紅率比較高，投資這類(lèi)股票可以獲得比投資債券更高回報(bào)的收益。”金寶山指出，有些外資喜歡買(mǎi)A股市場(chǎng)中估值便宜、高股息率的股票，如大秦鐵路（601006.SH）。

　　此外，海外機(jī)構(gòu)對(duì)投資標(biāo)的的估值、市值均有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)明顯不同的是，他們不喜歡高估值的中小市值股票。

　　“對(duì)外資機(jī)構(gòu)而言，要接受30-35倍以上市盈率的公司會(huì)比較困難，除非是這只股票的盈利模式特別不同。”陳李透露，其在海外路演時(shí)，外資機(jī)構(gòu)尤為強(qiáng)調(diào)要推薦大市值的股票。他們對(duì)A股標(biāo)的的市值要求是20億美元以上。

　　金寶山與海外客戶接觸時(shí)同樣發(fā)現(xiàn)外資機(jī)構(gòu)比較喜歡市值比較大的上市公司。他認(rèn)為，這跟海外T+0的交易制度有關(guān)。

　　“老外做慣了T+0交易，他們希望上市公司的基本面發(fā)生黑天鵝事件時(shí)，能在一天之內(nèi)把所持有的股票全部賣(mài)完。”金寶山解釋?zhuān)赓Y機(jī)構(gòu)習(xí)慣了T+0交易制度和賣(mài)空機(jī)制，他們不喜歡盤(pán)子小的股票。他們擔(dān)心萬(wàn)一公司出現(xiàn)問(wèn)題，持有的股票無(wú)法拋出。

　　上海一位給海外家族基金擔(dān)任投資顧問(wèn)的私募老總亦向記者表示，外資機(jī)構(gòu)在投資股票時(shí)將防范風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，他們強(qiáng)調(diào)要投資治理透明、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的白馬公司。

　　“老外尤其注重公司治理，他們不投涉及幕信息交易的公司，就連有投資機(jī)構(gòu)參與市值管理的上市公司都不能碰。”前述上海私募老總稱(chēng)，外資喜歡上市多年、沒(méi)有出過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)事故的白馬股，這些公司每年也有20％的增長(zhǎng)，這筆投資每年能獲得穩(wěn)定的回報(bào)。

　　通過(guò)對(duì)海外對(duì)沖基金的調(diào)研，申萬(wàn)研究所首席策略分析師王勝認(rèn)為高分紅、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的藍(lán)籌龍頭值得重點(diǎn)關(guān)注。例如，機(jī)場(chǎng)行業(yè)中的上海機(jī)場(chǎng)（60009.SH）、廈門(mén)空港（600897.SH）。

　　在申萬(wàn)研究給出的藍(lán)籌龍頭名單中，涵蓋了機(jī)械、醫(yī)藥、白酒、食品、建筑工程、汽車(chē)、房地產(chǎn)、家電、交通運(yùn)輸、金融、石油石化、珠寶等多個(gè)行業(yè)，推薦了包括上汽集團(tuán)（600104.SH）、大秦鐵路（601006.SH）等25只股票。（編輯 巫燕玲）