中國(guó)資本市場(chǎng)2010年IPO融資額躍居全球第一，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推進(jìn)器。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》與和訊網(wǎng)聯(lián)合主辦的“兩會(huì)高端訪談”第一場(chǎng)“大力發(fā)展資本市場(chǎng)”論壇邀請(qǐng)到全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)，全國(guó)政協(xié)委員、交銀施羅德基金公司副總經(jīng)理謝衛(wèi)和民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家騰泰，共同探討中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展之路。

    將間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y為主

    “十二五”規(guī)劃綱要草案提出，大力發(fā)展金融市場(chǎng)，繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。

    賀強(qiáng)認(rèn)為，資本市場(chǎng)的發(fā)展可以調(diào)整我們的融資結(jié)構(gòu)，將間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y為主。“到現(xiàn)在為止我們是以間接融資為主，而發(fā)達(dá)國(guó)家都是以直接融資為主。間接融資主要靠銀行存貸款融資，風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。銀行從全社會(huì)吸收閑散資金，集中于自身，然后貸給企業(yè)，這實(shí)際是風(fēng)險(xiǎn)集中化的過(guò)程，而現(xiàn)代金融應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)分散化。”

    賀強(qiáng)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相比，貨幣市場(chǎng)是融通短期資金的場(chǎng)所，但實(shí)際上是“金融汪洋大海”中的一個(gè)“淺水灣”，資本市場(chǎng)才是“汪洋大海”，因?yàn)樗侨谕ㄩL(zhǎng)期資金的場(chǎng)所，容量很大。所以，資本市場(chǎng)對(duì)于我們調(diào)整金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也具有重要的意義。

    賀強(qiáng)認(rèn)為，直接融資可以引導(dǎo)企業(yè)長(zhǎng)期投資。企業(yè)通過(guò)間接融資獲得資金，短期內(nèi)還本付息，它的壓力巨大，所以拿到的錢只能搞“短、平、快”的項(xiàng)目。這就是“撥改貸”以后，為什么企業(yè)出現(xiàn)很多短期行為的原因。而直接融資獲得的是資本金，不需要還本付息，可以長(zhǎng)期擁有、長(zhǎng)期使用，從而引導(dǎo)企業(yè)長(zhǎng)期投資，創(chuàng)造出大企業(yè)。

    騰泰認(rèn)為，資本市場(chǎng)有些方面是銀行間接融資所不能替代的，比如青島海爾、四川長(zhǎng)虹、青島啤酒這些早期上市的公司，如果僅僅依托銀行貸款而沒(méi)有資本市場(chǎng)，這些企業(yè)永遠(yuǎn)發(fā)展不起來(lái)。

    謝衛(wèi)認(rèn)為，只有銀行利率市場(chǎng)化了，直接融資和間接融資的比例才能合理。如果銀行利率不市場(chǎng)化，存款利率那么低，銀行的放貸沖動(dòng)就一定一直存在。利率市場(chǎng)化之后，企業(yè)選擇銀行貸款和選擇資本市場(chǎng)融資的行為就會(huì)發(fā)生很大的變化。

    騰泰認(rèn)為，美國(guó)、英國(guó)本身是依托資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的，上市公司占整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重比較高。按家數(shù)來(lái)看，中國(guó)有兩三千家上市公司，可能沒(méi)上市的有幾十萬(wàn)家國(guó)有和國(guó)有控股公司，還有上百萬(wàn)家中小企業(yè)，他們只能依靠銀行融資。當(dāng)前跟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)合來(lái)看，銀行融資為主的局面一時(shí)還很難改變，這是一個(gè)緩慢的歷史過(guò)程。具體操作過(guò)程，要根據(jù)資本市場(chǎng)的承受力去把握。

    賀強(qiáng)認(rèn)為，直接融資和間接融資比例嚴(yán)重不合理，這是幾十年形成的，不可能一蹴而就就改變得了。大力發(fā)展直接融資必須要有合理的規(guī)劃，合理的規(guī)劃不是拍腦袋想出來(lái)的，而要與實(shí)際資本市場(chǎng)發(fā)展的情況、市場(chǎng)和投資者的承受能力相匹配。

    “除了融資功能，資本市場(chǎng)在過(guò)去20年上市公司治理結(jié)構(gòu)，尤其是國(guó)家產(chǎn)權(quán)改革里發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。”騰泰說(shuō)，比如現(xiàn)在的股份制、法人治理結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事制度等，全都是依托資本市場(chǎng)完成的。如果沒(méi)有資本市場(chǎng)，就看不到今天多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。

    提高投資者信心，發(fā)揮市場(chǎng)投資功能

    “我們現(xiàn)在講民生，資本市場(chǎng)是最大的民生之一。”謝衛(wèi)認(rèn)為，從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)高速發(fā)展，但資本市場(chǎng)的質(zhì)量給大家的信心恐怕還不是那么充足。所以“十二五”期間要特別關(guān)注資本市場(chǎng)投資功能的發(fā)揮，或者說(shuō)把融資功能的發(fā)揮和投資功能的發(fā)揮兩者結(jié)合起來(lái)。讓參與資本市場(chǎng)的普通投資者、機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)里能嘗到投資的樂(lè)趣，而不是都嘗到被“套”的滋味。

    賀強(qiáng)介紹說(shuō)，他今年寫了八個(gè)提案，排在首要位置的正是“有效保護(hù)投資者利益”。他認(rèn)為，各國(guó)證券法規(guī)的核心都是保護(hù)投資者利益，各國(guó)的證券監(jiān)管主要任務(wù)就是保護(hù)投資者利益。道理很簡(jiǎn)單，如果大家進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)，出了錢，而投資者利益得不到保護(hù)的話，長(zhǎng)此以往就不會(huì)有人敢到這個(gè)市場(chǎng)投資，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)失敗。

    滕泰認(rèn)為，不僅要重視從微觀上如何通過(guò)法律保護(hù)投資者的利益，更要從宏觀上注重保護(hù)投資者的利益，如果始終把資本市場(chǎng)當(dāng)作股權(quán)改革的場(chǎng)所，當(dāng)作一個(gè)提款機(jī)，從來(lái)不重視投資者的回報(bào)，微觀上做多少事都沒(méi)有用。

    騰泰說(shuō)，資本市場(chǎng)只講融資不講財(cái)富效應(yīng)，是不可持續(xù)之道。在當(dāng)前這個(gè)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去三年來(lái)都是很好的增長(zhǎng)，股市卻連續(xù)跌了三年，而融資額連續(xù)兩年全球第一，實(shí)際上應(yīng)該適當(dāng)放緩融資節(jié)奏，讓資本市場(chǎng)更好地發(fā)展。

    騰泰認(rèn)為，無(wú)論是上市公司籌資還是基金公司、機(jī)構(gòu)投資者賺錢，還是國(guó)有企業(yè)改革等，都離不開牛市，資本市場(chǎng)的發(fā)展就是依托牛市階段爆發(fā)式增長(zhǎng)。因?yàn)槿隂](méi)有牛市，很多基金業(yè)、證券業(yè)走到瓶頸，長(zhǎng)此以往是不可持續(xù)的。

    政府要承擔(dān)保護(hù)投資者利益重大責(zé)任

    賀強(qiáng)說(shuō)，對(duì)于股市出現(xiàn)的問(wèn)題，有人怨股民，說(shuō)中國(guó)人好賭，所以進(jìn)去冒風(fēng)險(xiǎn)活該。其實(shí)不是那么回事，一個(gè)市場(chǎng)是投資還是投機(jī)不是股民自己決定的，而是由市場(chǎng)創(chuàng)造的條件決定的。一個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)造的條件如果是投資風(fēng)險(xiǎn)大于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，大家都會(huì)去投機(jī)；投資的收益小于投機(jī)的收益，大家也都會(huì)投機(jī)。而反過(guò)來(lái)大家都會(huì)投資。所以，構(gòu)建一個(gè)合理的市場(chǎng)非常重要。

    賀強(qiáng)認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)長(zhǎng)期以來(lái)致力于保護(hù)投資者利益，做了大量的工作，但我們20年的市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，實(shí)際上市場(chǎng)層面依然出現(xiàn)了一系列損害投資者利益的現(xiàn)象，不得不引起深思，怎么樣才能有效地保護(hù)投資者利益？

    “要建立什么樣的證券市場(chǎng)，這是根本的理念問(wèn)題，建立投機(jī)性的證券市場(chǎng)還是投資性的證券市場(chǎng)有本質(zhì)的差別。”賀強(qiáng)說(shuō)，一般說(shuō)十個(gè)人炒股票，“一賺二平七虧”是正常的，實(shí)際這是錯(cuò)的。真正投資型的市場(chǎng)，股民、基金、券商都是投資者，買了上市公司的股票，是出錢對(duì)上市公司投資，一個(gè)重要的目的是要分享上市公司創(chuàng)造的利潤(rùn)，整個(gè)證券市場(chǎng)不是零和交易，應(yīng)該是增量的。上市公司每年給投資者創(chuàng)造大量源源不斷的利潤(rùn)，所以大家不簡(jiǎn)單以博取差價(jià)為主。在有投資價(jià)值的條件下，差價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，只要長(zhǎng)期持有還是可以賺錢的，十個(gè)投資者中有七個(gè)賺兩個(gè)賠一個(gè)平，這才是正常的市場(chǎng)。

    賀強(qiáng)還認(rèn)為，從現(xiàn)在開始，必須大力發(fā)展證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)，因?yàn)閳?chǎng)外市場(chǎng)的容量是無(wú)限的，可以更大規(guī)模地解決直接融資問(wèn)題。而且場(chǎng)外市場(chǎng)門檻低，會(huì)進(jìn)一步刺激PE(私募股權(quán)投資)和V C(風(fēng)險(xiǎn)投資)，可以給他們提供方便的退出通道，他們受到刺激也會(huì)積極直接投資。這樣企業(yè)從資本市場(chǎng)獲得的資金途徑就會(huì)越來(lái)越多，規(guī)模會(huì)越來(lái)越大。

    對(duì)于受到廣泛關(guān)注的新股發(fā)行從審核制變?yōu)樽?cè)制，賀強(qiáng)認(rèn)為，主板市場(chǎng)不具備這個(gè)條件，場(chǎng)外市場(chǎng)搞注冊(cè)制還有可能。因?yàn)榘l(fā)行上市是企業(yè)的一個(gè)重要融資來(lái)源，千軍萬(wàn)馬爭(zhēng)過(guò)獨(dú)木橋，只要經(jīng)過(guò)審批就可以融幾億、十幾億甚至幾十億，融資成本很低。在這種情況下，如果不嚴(yán)格，肯定會(huì)出現(xiàn)造假行為。

    賀強(qiáng)認(rèn)為，監(jiān)管者應(yīng)該承擔(dān)保護(hù)投資者利益的重大責(zé)任，特別是保護(hù)廣大中小投資者利益的重大責(zé)任。最根本的是不斷提高上市公司的業(yè)績(jī)和公司治理水平，增加它的成長(zhǎng)性，給股民提供一個(gè)能夠通過(guò)長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期獲取收益的環(huán)境友好的場(chǎng)所。