從今年貨幣政策脈絡看2015:全面降準降息可能性大

　　2015年強改革的重點是利率市場化、存款保險制度等，弱刺激將主要體現(xiàn)在公開市場操作、降準、降息、信貸等方面

　　在2013年全國“兩會”期間舉行的記者會上，央行行長周小川將當年的貨幣政策定位為趨于中性，但在實際執(zhí)行過程中實則偏緊。2014年在經(jīng)過兩次定向降準、定向降息和全面降息之后，繼續(xù)堅持中性取向的貨幣政策則向偏松方面傾斜。今年的中央經(jīng)濟工作會議為2015年貨幣政策定的基調(diào)是“要更加注重松緊適度”。從之前兩年穩(wěn)健的貨幣政策實施的脈絡來看，再結(jié)合當前的經(jīng)濟形勢，2015年貨幣政策在操作實施上仍將維持2014年中性偏松的態(tài)勢，強改革、弱刺激是最大的看點。

　　今年以來，央行以創(chuàng)新的貨幣政策工具投放基礎(chǔ)貨幣平抑流動性的異常波動，政策發(fā)力以定向為主，通過公開市場利率調(diào)整推動降低實體經(jīng)濟的融資成本，11月份采取的不對稱降息又將利率市場化向前推進了一大步。這四個變化成為貨幣政策新常態(tài)的重要組成部分，概括起來就是強改革、弱刺激。實現(xiàn)貨幣政策要更加注重松緊適度的目標，需要央行將這種操作思路延續(xù)下去。

　　強改革的重點在哪里

　　2015年強改革的重點是利率市場化、存款保險制度、推進人民幣匯率形成機制改革、擴大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模以及金融改革經(jīng)驗的移植和推廣。

　　在2013年7月20日起全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制后，今年11月份的不對稱降息被認為是推進存款利率市場化的一招妙棋。這是對傳統(tǒng)利率調(diào)整方式的改善，體現(xiàn)了更有針對性地引導市場利率及社會融資成本下行，帶動債券等其他金融產(chǎn)品定價下調(diào)，同時又有利于把正利率保持在適當?shù)乃缴希S護存款人合理的實際收益，擴大居民消費，提振內(nèi)需。

　　這次不對稱降息的最大看點是同時把利率市場化向前推進了一大步。存款利率浮動區(qū)間上限由基準利率的1.1倍擴大至1.2倍，這是自2012年6月存款利率上限擴大到基準利率的1.1倍后，我國存款利率市場化改革的又一重要舉措。

　　央行發(fā)言人稱，此次將存款利率浮動區(qū)間上限進一步擴大，不僅有利于更大程度上發(fā)揮市場機制在利率形成中的決定性作用，也為未來全面放開存款利率管制奠定了堅實的基礎(chǔ)。基準利率期限檔次的簡并也有利于金融機構(gòu)適應利率市場化的方向培育和增強定價能力建設，這將進一步發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

　　下一步，央行將密切監(jiān)測、跟蹤評估各項利率市場化改革措施的實施效果，并綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟金融發(fā)展形勢和改革所需基礎(chǔ)條件的成熟程度，適時通過推進面向企業(yè)和個人發(fā)行大額存單等方式，繼續(xù)有序推進存款利率市場化，同時進一步完善市場化的利率體系和利率傳導機制，不斷增強央行利率調(diào)控能力和宏觀調(diào)控有效性。

　　11月30日下午，國務院法制辦發(fā)布《存款保險條例(征求意見稿)》向社會各界征求意見。業(yè)界推算，《存款保險條例》最快將于明年1月份正式實施，這是中國金融改革的一個重要里程碑。

　　專家認為，通過建立存款保險制度，完善金融機構(gòu)市場化退出機制，可以為民營銀行、中小銀行的健康發(fā)展提供堅實的制度保障。一般來說，存款保險對不同經(jīng)營質(zhì)量的金融機構(gòu)實行差別費率，并采取及時風險糾正措施，有利于促進形成有效競爭、可持續(xù)發(fā)展、主要面向“三農(nóng)”和小微企業(yè)的中小金融機構(gòu)體系，形成更加合理的金融體系結(jié)構(gòu)布局，進一步提升金融服務實體經(jīng)濟的能力和水平。

　　存款保險制度的實施，將為下一步的金融改革做好鋪墊。

　　對于上海自由貿(mào)易試驗區(qū)取得的經(jīng)驗，決策層要求盡快在更大范圍內(nèi)播種擴散，盡快開花結(jié)果，對試驗取得的可復制可推廣的經(jīng)驗，能在其他地區(qū)推廣的要盡快推廣，能在全國推廣的要推廣到全國。

　　國務院總理李克強12月12日主持召開國務院常務會議，決定依托現(xiàn)有新區(qū)、園區(qū)，在廣東、天津、福建特定區(qū)域再設三個自由貿(mào)易園區(qū)，以上海自貿(mào)試驗區(qū)試點內(nèi)容為主體，結(jié)合地方特點，充實新的試點內(nèi)容。

　　“上海經(jīng)驗”的重點是金改，主要跨境人民幣資金使用、跨境融資、外匯管理、資本項目開放四個方面。目前，這幾個方面都取得了一些成功經(jīng)驗，其中部分已經(jīng)在全國推廣復制。

　　弱刺激體現(xiàn)在哪些方面

　　今年的中央經(jīng)濟工作會議提出，2015年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。

　　弱刺激將主要體現(xiàn)在公開市場操作、降準、降息、信貸等方面。

　　首先，公開市場操作將是熨平時點性流動性波動的重要工具。傳統(tǒng)的正、逆回購、新創(chuàng)設工具以及國庫現(xiàn)金定存操作將會靈活使用，傳統(tǒng)工具與新創(chuàng)設工具相輔相成，可在保證流動性總量適度充裕的同時引導市場利率下行，降低社會融資成本。

　　其次，定向降準、差別準備金動態(tài)調(diào)整機制可隨時啟用，而全面降準或與金融改革相伴而行。

　　今年以來，央行的兩次定向降準主要是發(fā)揮信號作用，通過建立信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵機制，引導金融機構(gòu)進一步提高小微企業(yè)、涉農(nóng)信貸投放比例。但定向降準有一定的局限性，雖可隨時啟用，但也不會太過頻繁，在這種情況下，差別準備金動態(tài)調(diào)整機制將發(fā)揮總要作用。

　　業(yè)界預測，今后同業(yè)存款可能納入普通存款范圍，如果這項規(guī)定實施，則將引發(fā)金融機構(gòu)存款準備金上繳的壓力，這種壓力只有通過降準來釋放才會最有效。

　　民生證券發(fā)布的報告稱，存貸比的進一步調(diào)整，或?qū)⒎谴婵铑惤鹑跈C構(gòu)同業(yè)存款納入一般性存款，其中包括余額寶類貨幣基金。若照此執(zhí)行，存款準備金將多補繳1.76萬億元。

　　存款保險制度實施后，高企的存款準備金率也已沒有維持的必要。

　　因此，全面降準的時機將視實體經(jīng)濟和金融改革的進程而定。

　　第三，定向降息或全面降息是引導資金價格的重要因素，應大膽使用。在當前通脹壓力較小、實體經(jīng)濟需要降低利率的背景下，不妨加快推進利率市場化進程，擴大價格型調(diào)控工具的使用范圍和頻率，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級提供松緊適度的貨幣環(huán)境。

　　第四，加大信貸投放力度，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。未來央行將充分發(fā)揮貨幣政策、宏觀審慎政策工具以及信貸政策的信號和結(jié)構(gòu)引導作用，加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。從貨幣政策傳導到實體經(jīng)濟的效果來看，增加信貸投放無疑是最有效的方法之一。因此，業(yè)界預測2015年新增信貸投放或許將超過10萬億元。

　　央行在傳達中央經(jīng)濟工作會議精神時指出，2015年要引導貨幣信貸和社會融資總量平穩(wěn)適度增長，重在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、盤活存量。貨幣政策弱刺激將主要體現(xiàn)在上述四個方面。記者 閆立良