過去的一年，貨幣政策呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，全年4次“花式”定向降準(zhǔn)，創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），用實(shí)踐進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱。

新年有定力。結(jié)合近期的政策表態(tài)，穩(wěn)健的貨幣政策的基調(diào)未變，定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌仍有望是貨幣政策操作的主要特征，保持流動(dòng)性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展保駕護(hù)航。

新年有新氣象。結(jié)合貨幣政策轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向，貨幣政策能否更重視價(jià)格傳導(dǎo)、更重視市場(chǎng)規(guī)律、更重視與宏觀審慎政策之間的“雙打協(xié)調(diào)”，值得期待。

定向趨勢(shì)愈加明顯

盤點(diǎn)2018年，貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)性、定向的特征較為明顯。年內(nèi)4次定向降準(zhǔn)，釋放資金合計(jì)約2.3萬億元；綜合運(yùn)用逆回購(gòu)、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具提供不同期限流動(dòng)性，增加中長(zhǎng)期流動(dòng)性供應(yīng)。

2019年，這種“精準(zhǔn)滴灌”的趨勢(shì)有望持續(xù)。以2018年12月底央行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF）為標(biāo)志，定向工具進(jìn)一步豐富，定向特征愈加明顯。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于貨幣政策的表述基本延續(xù)了近一段時(shí)間以來的貨幣政策基調(diào)，意味著貨幣政策保持穩(wěn)健，流動(dòng)性合理充裕，定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌仍是貨幣政策操作的主要特征，繼續(xù)加大對(duì)民營(yíng)、中小企業(yè)等薄弱領(lǐng)域的支持。同時(shí)貨幣政策調(diào)控也會(huì)注重增強(qiáng)靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化相機(jī)調(diào)整。另一方面，除非有嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，否則貨幣政策“大水漫灌”的可能性不大。

“在此情況下，預(yù)計(jì)2019年可能有2至3次降準(zhǔn)，且定向降準(zhǔn)的概率更大。鑒于貸款利率很可能即將下行、目前存貸款基準(zhǔn)利率已是歷史最低，預(yù)計(jì)全面降息的可能性仍不大。”連平預(yù)計(jì)。

華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為，結(jié)合國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、央行、金融委辦公室的表述，1月份央行定向降準(zhǔn)的概率高。

值得注意的是，TMLF利率比MLF利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，也被市場(chǎng)看作貨幣政策在數(shù)量調(diào)控中進(jìn)一步加入了價(jià)格調(diào)控的元素。

央行前行長(zhǎng)助理張曉慧撰文指出，目前中國(guó)的貨幣政策調(diào)控框架正處在從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主的轉(zhuǎn)變過程中。下一步可以考慮將公開市場(chǎng)短期回購(gòu)操作利率作為央行政策利率的組成部分并擇機(jī)定期對(duì)外公布，同時(shí)探索選擇適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)性利率作為央行公開市場(chǎng)操作目標(biāo)。建立和完善以常備借貸便利（SLF）利率為上限、以超額準(zhǔn)備金或其他存款便利類工具利率為下限、通過公開市場(chǎng)操作調(diào)控市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的“利率走廊”，并在央行貨幣政策工具組合中，更多地注重各項(xiàng)工具的價(jià)格維度，進(jìn)一步理順央行操作利率向金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，不斷提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)變。

與宏觀審慎政策配合愈加密切

十九大報(bào)告明確要求，健全貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。2018年央行的宏觀審慎政策不斷完善，逆周期調(diào)節(jié)愈發(fā)熟練，在宏觀審慎評(píng)估（MPA）中增加對(duì)小微企業(yè)融資的評(píng)估指標(biāo)；將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%；重啟中間價(jià)報(bào)價(jià)“逆周期因子”。

2019年國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的邊際變化，客觀要求貨幣政策與宏觀審慎政策更為加強(qiáng)“雙打協(xié)調(diào)”。

最近召開的貨幣政策委員會(huì)例會(huì)指出，加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。同時(shí)，“推動(dòng)穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場(chǎng)功能之間形成三角良性循環(huán)”這一新提法，也需要貨幣政策與宏觀審慎政策之間密切配合。

張曉慧認(rèn)為，貨幣政策主要以物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)，而宏觀審慎政策則主要以維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo)；貨幣政策主要用于調(diào)節(jié)總需求，而宏觀審慎政策則更多針對(duì)加杠桿行為；貨幣政策以利率等作為工具，而宏觀審慎政策則主要依靠調(diào)整資本要求、杠桿水平、首付比等。盡管兩大政策各有側(cè)重，但貨幣政策與宏觀審慎管理之間有相當(dāng)緊密的聯(lián)系，甚至是你中有我、我中有你，需要相互融合。

連平表示，鑒于2019年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)仍然錯(cuò)綜復(fù)雜，包括股市、債市、匯市等在內(nèi)的金融市場(chǎng)仍會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，各個(gè)市場(chǎng)形成波動(dòng)共振的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，需要予以密切監(jiān)測(cè)并妥善處理。