臨近歲末，央行對資金面的呵護之情溢于言表，但市場仍有一定顧慮，近期跨年資金價格明顯抬升就體現了這種擔憂。綜合機構觀點來看，跨年疊加春節時點，貨幣政策需兼顧內外平衡，市場利率可能出現波動。不過，預計屆時央行將靈活運用逆回購、降準、MLF續作、春節期間臨時流動性支持等工具予以應對，資金面跨年大概率平穩。

本周7天、14天期逆回購利率分別上探4.8%、6%，雙雙創下近半年新高，表明市場對跨年流動性預期仍偏謹慎。投資者的擔憂主要集中在兩方面：一是除常規跨年擾動因素外，2019年一季度地方政府債發行節奏可能提速，貨幣政策除了對沖和管控春節因素外，還需重點應對地方政府債發行繳款因素，對流動性的考驗更大；二是當前貨幣政策的重點在于寬信用，同時政策還需穩匯率及預防金融市場加杠桿抬頭。恰逢跨年疊加春節時點，兼顧內外平衡的同時不排除資金面出現結構性緊張。

但要看到，市場流動性同時具備三大支撐，決定了未來流動性合理充裕的狀態不會改變。

首先，2019年貨幣政策相比今年可能更偏寬松，明年1月不排除央行進一步降準以對沖資金缺口的可能性。中央經濟工作會議定調“明年經濟下行壓力較大”，強調“穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕”，不同于過去兩年貨幣政策保持“穩健中性”的提法，去掉“中性”或意味著明年貨幣政策相比今年更寬松。同時，為改善貨幣政策傳導機制，解決中小企業和民營企業融資難、融資貴問題，降準與結構性降息仍是可選工具。

值得注意的是，近年來，在春節因素的管理方面，央行傾向使用創新的流動性管理工具替代單純采用逆回購操作。機構認為，央行此次也可能采用2017年年末時的“臨時準備金動用安排”等工具對沖春節因素。

其次，與往年相比，此次跨年資金面面臨的不同因素主要是配合地方債發行，預計央行流動性操作會予以支持。

最后，貨幣政策雖需兼顧內外平衡，但重心仍在于內部平衡，并且海外環境和匯率對貨幣政策的掣肘正在弱化，外匯占款繼續下降的風險不大。2018年以來，內外平衡以內為主的政策取向非常明晰，尤其在美聯儲12月議息會議決議出臺之前，中國央行通過“重啟逆回購+創設定向中期借貸便利(TMLF)+增加再貸款再貼現額度”三管齊下“補水”，且隨后保持公開市場操作利率不變，充分體現了國內貨幣政策的獨立性。進一步看，近期市場對美聯儲未來加息路徑的預期出現分歧，隨著美聯儲加息步伐趨緩，對中國匯率政策及貨幣政策的掣肘也將繼續弱化，中國央行降準甚至降息的空間進一步打開，預計“寬貨幣+寬信用”的政策組合將繼續推進。