年底收官，券商2019年度策略會(huì)陸續(xù)召開(kāi)的同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)的投資策略也隨之浮出水面。

目前，已有包括華泰證券、天風(fēng)證券、國(guó)信證券在內(nèi)的九大券商對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)明年投資策略進(jìn)行了展望。其中，有券商態(tài)度積極，認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)在國(guó)內(nèi)仍是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)；我國(guó)壽險(xiǎn)深度將在2032年達(dá)到6.68%的峰值，壽險(xiǎn)業(yè)仍有15年的黃金增長(zhǎng)期。

短期對(duì)保險(xiǎn)股保持謹(jǐn)慎

自《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》（保監(jiān)人身險(xiǎn)〔2017〕134號(hào)》正式落地之后，保險(xiǎn)行業(yè)的銷(xiāo)售難度明顯增加。目前，從中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保公布11月份保費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，五家上市險(xiǎn)企今年前11個(gè)月共取得原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2.05萬(wàn)億元。

對(duì)于明年保險(xiǎn)股的投資趨勢(shì)，中金公司認(rèn)為，短期對(duì)保險(xiǎn)股繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，主要由于開(kāi)門(mén)紅弱于預(yù)期和長(zhǎng)端利率下行。2019年全年來(lái)看，壽險(xiǎn)估值上半年將持續(xù)承壓，下半年或有改善。同時(shí)，繼續(xù)積極看多中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。

華創(chuàng)證券也表示，利率是影響保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)和二級(jí)市場(chǎng)投資最重要的因素和邏輯之一，影響效應(yīng)復(fù)雜。利率對(duì)壽險(xiǎn)公司而言是一把“雙刃劍”，既影響負(fù)債端也影響投資端，利率的變動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)既有正面作用也有負(fù)面作用。對(duì)于保險(xiǎn)股來(lái)說(shuō)，在新一輪利率上行的初期或溫和通脹期，是最有利的，這個(gè)時(shí)期也是保險(xiǎn)股在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)中彈性最大的一個(gè)階段。

此外，開(kāi)門(mén)紅不及預(yù)期，上半年新單增長(zhǎng)壓力持續(xù)。由于代理人人力縮水和高件均保費(fèi)的年金銷(xiāo)售依然困難，預(yù)計(jì)2019年一季度開(kāi)門(mén)紅保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)10%，低于市場(chǎng)預(yù)期。2019年二季度新單增長(zhǎng)依然面臨挑戰(zhàn)，主要由于2018年二季度行業(yè)投入大量費(fèi)用和產(chǎn)品刺激導(dǎo)致的高基數(shù)。整個(gè)2019年上半年新單增長(zhǎng)壓力持續(xù)。

中信建投證券認(rèn)為，進(jìn)入2019年，市場(chǎng)主要對(duì)保險(xiǎn)股擔(dān)憂(yōu)之處在于長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行對(duì)上市險(xiǎn)企投資收益的拖累。保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式顯著改變，投資與負(fù)債通過(guò)現(xiàn)金流相互影響，由負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資的商業(yè)模式逐步深化。

當(dāng)然，也有券商表示，不用完全處于擔(dān)憂(yōu)狀態(tài)，長(zhǎng)期價(jià)值投資仍值得期待。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，短期來(lái)看資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)今年投資收益形成壓力，長(zhǎng)期來(lái)看投資收益仍具一定安全墊。預(yù)期權(quán)益市場(chǎng)單邊下行可能性較低，長(zhǎng)端利率地點(diǎn)在3.3%附近，預(yù)計(jì)全年凈投資收益率4.7%，總投資收益率5.0%；對(duì)標(biāo)中國(guó)臺(tái)灣、日本和美國(guó)等成熟市場(chǎng)，險(xiǎn)企可通過(guò)調(diào)低預(yù)定利率、調(diào)整大類(lèi)資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)利差益，未來(lái)股票市場(chǎng)企穩(wěn)，股權(quán)投資行業(yè)限制放開(kāi)，險(xiǎn)企長(zhǎng)期股權(quán)投資配置占比提升，投資收益可進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)。

長(zhǎng)端利率結(jié)構(gòu)性下行

資產(chǎn)端承壓

對(duì)于2019年保險(xiǎn)行業(yè)的展望，券商們也是各抒己見(jiàn)，但大體方向一致。其中，有券商態(tài)度積極，認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)在國(guó)內(nèi)仍是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，壽險(xiǎn)業(yè)仍有15年的黃金增長(zhǎng)期。

其中，廣發(fā)證券表示，保險(xiǎn)行業(yè)在國(guó)內(nèi)仍屬朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，尤其是伴隨新生代人群的保障意識(shí)崛起，保障市場(chǎng)需求仍然較大。2019年行業(yè)增速仍可能前低后高，但粗放增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)趨勢(shì)不改。長(zhǎng)端利率結(jié)構(gòu)性下行可能對(duì)資產(chǎn)端構(gòu)成一定壓力。

同時(shí)，申萬(wàn)宏源表示，展望2019年，保險(xiǎn)業(yè)可實(shí)現(xiàn)全年保費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，推行保障與理財(cái)型產(chǎn)品均衡營(yíng)銷(xiāo)，弱化開(kāi)門(mén)紅時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。全年推行保障產(chǎn)品前提下進(jìn)一步均衡發(fā)展：隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著改善，人均產(chǎn)能拉開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)差距，預(yù)期上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模可維持小幅穩(wěn)定增長(zhǎng)，保障類(lèi)產(chǎn)品新單保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；展望2019年保障類(lèi)產(chǎn)品中短期內(nèi)仍可維持較高增速，未來(lái)保障與理財(cái)型產(chǎn)品均衡銷(xiāo)售滿(mǎn)足客戶(hù)需求。

與此同時(shí)，對(duì)于壽險(xiǎn)行業(yè)的預(yù)測(cè)，天風(fēng)證券基于計(jì)量模型的回歸預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，在中性情形下，我國(guó)壽險(xiǎn)深度將在2032年達(dá)到6.68%的峰值，壽險(xiǎn)業(yè)仍有15年的黃金增長(zhǎng)期。在壽險(xiǎn)深度不斷提升的黃金增長(zhǎng)期，壽險(xiǎn)周期的波動(dòng)性弱于經(jīng)濟(jì)周期，主要是由于居民保障存在較大缺口時(shí)，居民的長(zhǎng)期保障需求與對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、家庭結(jié)構(gòu)等長(zhǎng)期因素有關(guān)，短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響有限。

國(guó)信證券則表示，目前，四大A股壽險(xiǎn)企業(yè)在價(jià)值回歸的轉(zhuǎn)型中成效顯著，業(yè)務(wù)質(zhì)量更高，但估值水平卻長(zhǎng)期維持以往，投資機(jī)會(huì)凸顯。

值得一提的是，各大金融機(jī)構(gòu)近兩年在金融科技方面的發(fā)展一直不遺余力，保險(xiǎn)行業(yè)更不例外。

華泰證券表示，多家險(xiǎn)企已開(kāi)始加大對(duì)技術(shù)研發(fā)的投入，部分也已實(shí)現(xiàn)了盈利，對(duì)整體業(yè)績(jī)有一定貢獻(xiàn)。分險(xiǎn)種來(lái)看，壽險(xiǎn)結(jié)合AI，將對(duì)代理人培訓(xùn)、展業(yè)、增員等各環(huán)節(jié)提升效率，加速業(yè)務(wù)推進(jìn)；車(chē)險(xiǎn)定價(jià)結(jié)合UBI與大數(shù)據(jù)技術(shù)，成本端節(jié)流成效明顯，科技賦能金融的發(fā)展前景值得期待。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，上市險(xiǎn)企仍處歷史估值低位，邊際改善邏輯明確。（記者 周尚伃）