資管新規及細則的落地疊加債券牛市的催化，券商資管、基金公司等機構近期對接銀行委外業務有所活躍。資管業內人士表示，近期，銀行委外需求局部的確有所回暖，但整體看還沒有明顯放量。

“最近在和一些銀行資管部門交流時發現，他們比較缺好的產品，因為預期收益型產品在逐漸向凈值化產品轉型。客戶的需求還是有的，銀行也希望能夠給這些客戶提供一些業績較好、相對穩健的產品來留住客戶。尤其是區域性銀行，其投研能力還不是那么強，需要與外部資管機構合作。”某中型券商資管部門投資人士王安（化名）近日對中國證券報記者表示。

機構人士認為，受資管新規及商業銀行理財子公司新規等細則的影響，資管機構與銀行在委外業務上的合作，后續在投資要求和門檻等方面或將迎來變化。銀行委外在繼續偏好配置固收產品的同時，對權益資產的配置力度加大短期仍較謹慎，但長期看是必然趨勢。

委外乍現局部回暖

“我們了解到，相比上半年，目前銀行委外收縮最緊的時期已過去。”安信證券資產管理部固定收益投資總監張亞非告訴中國證券報記者，下半年以來，多項監管措施逐漸落地，債市表現非常好，加上非標投資還處于持續收縮的過程中，所以銀行委外需求還是有的。有些銀行的委外在收縮，也有些銀行的委外在回暖。目前看，除了傳統的銀行委外合作，還有投顧模式的合作。

“最近銀行委外需求的確有所回暖，主要受債券市場上漲影響。”華東某券商資管投資經理近日對記者表示。

經歷了2017年的調整，2018年利率債整體走牛，雖然三季度債市出現了幾次回調和波折，但是國債和國開債均較年初明顯下行。

南方某中型券商研究人士趙明（化名）介紹，從市場交易來看，11月以來債市的配置盤確實有所增加，但這部分資金不全是來自銀行理財的委外，還有一部分是自營的委外。同時，這部分委外資金絕大多數是投向固定收益類資產，權益類資產比例非常小?？紤]到近期信用風險仍然高發，銀行更偏好利率產品，對信用債的興趣一般，大行和股份制銀行資金相對充裕，小型銀行由于理財業務整改的難度和表內非信貸資產的結構調整仍在繼續，相應業務開展不多。

分析人士表示，從四季度銀行等機構定制公募基金的成立情況來看，多只定制基金募集規模超過50億元，一定程度上折射出委外業務局部復蘇的態勢。這類定制型基金大多募集期較短，通常在幾天內甚至1天內完成募集，認購總戶數較少等等。

四季度發行規模過50億元的基金中，國投瑞銀順祥定期開放債券型發起式、國聯安增裕一年定開發起式、國聯安增富一年定開發起式等產品認購總戶數均只有2戶，是明顯的單一客戶定制產品。此外，廣發中債1-3年國開債指數基金、銀華中短期政策性金融債定開債券基金等基金的認購總戶數均只有200多戶，可以判斷主要認購資金來自于機構。

值得注意的是，廣發中債1-3年國開債指數基金募集規模超過213億元，一度引發業內強烈關注。

上海一家基金公司產品總監表示，機構通過認購相對標準化的債券指數基金，既可以避開投資集中度方面的限制，也免除了因為幾家機構“拼單”而帶來的眾口難調困擾。不過，多位基金業內人士表示，這一模式的復制性還有待進一步觀察，不一定會成為普遍性的做法，目前斷言委外業務“冬去春回”為時尚早。

上海一家基金公司業務發展部人士表示，由于委外投資業績表現并不理想，資金脫離銀行控制亦受詬病，2017年以來，銀行委外業務經歷了一輪收縮。這從今年前期委外定制基金頻頻遭到機構撤資并清盤亦可以看出。四季度以來，發起式定制基金的成立速度似乎顯現出一定的回暖跡象，但整體而言委外業務仍處于收縮態勢中。

“目前我們了解到的情況是銀行委外變化不大，部分銀行委外一直在做，規模比新規落地前會有所萎縮。這與新規有關系，同時也與市場變化有關系。銀行委外與券商資管的合作現存的業務仍會繼續，但新業務進展還是不快。主要是銀行對安全性的要求更高了。”王安表示。

新規或影響委外合作模式

12月2日，銀保監會發布了《商業銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司的設立進一步加快。目前來看，資管業內就銀行理財子公司對于“委外”業務的影響，并沒有多么悲觀。

張亞非指出，銀行理財子公司是新生事物，可能會改變整個資管行業競爭格局。但未來具體影響如何，還有待進一步觀察。銀行理財整體體量還是很大的，全部轉為凈值化后，投資管理的壓力預計會較大，同時對投研人員、好的資管產品需求也會非常大。

前述上海基金公司業務發展部人士表示，短期而言，或許不會有特別大的沖擊，因為理財子公司的成立和走入正軌仍然需要一個過程。但長期而言，對于銀行與公募基金未來的合作模式會有影響。具備條件的銀行會逐步成立子公司、完善投資團隊實力，但絕大多數城商行、農商行不具備成立子公司的條件。這部分資金仍然需要存在較大的委托投資需求。

“后續需要觀察銀行的理財業務戰略，大型銀行和大股份制銀行由于理財業務體量大，未來可能邊際增加自身投研人員的培養體系的建立，更多投資決策權回收，進而委外需求邊際有所削弱。但缺乏自身研究支持的中小型銀行，未來仍然有委外需求。”趙明指出。

也有相對更樂觀的機構。華寶證券認為，考慮到理財子公司的渠道優勢，可以直接投資非標、產品可分級等產品優勢，后續券商、保險、基金、信托等也可能會參股理財子公司，來輸出自己的投研優勢?？梢灶A期的是，后續“中小行+非銀”設立理財子公司的模式可能會出現，二者在渠道產品和投研上優勢互補。

王安表示，銀行理財子公司的設立對銀行委外的需求影響應該不大，只是部分券商資管的功能被銀行理財子公司替代了，會有一部分銀行委外會直接投給自己的子公司，這樣一來會增加券商資管與銀行合作的門檻，以后有可能銀行對券商資管的要求會提高。

權益投資需求持續增加

面對委外業務變局，趙明表示，在資管業務開展的路徑選擇上，也仍然有可能形成銀行投研系統負責大類資產配置指引，委外機構進行具體配置的分工。銀行可以充分利用基金的免稅效應獲得更高收益，利用基金二級市場交易能力提升配置效率，進而委外投資需求傾向于會延續。尤其是長期來看在權益投資上，基金仍然有明顯的資源稟賦。

對券商資管而言，張亞非認為，未來對投研能力要求更加明顯，需要進一步提升主動管理能力。這也是后續公司工作重點。展望明年，隨著資管新規落地，銀行委外需求預計還會有所恢復，同時會更加規范，在合作的券商資管等機構選擇上也可能會更加嚴格。

就銀行委外對固收、權益投資的需求，趙明表示，短期看，預計仍以固收為主，投資策略上，可能會逐漸拉長久期，提升風險承受力；長期看，權益一定是更倚賴銀行委外的投資品類，考慮到盈利性，銀行增配的概率大。

拉動權益投資需求的另一個利好是，今年9月底出臺的《商業銀行理財業務監督管理辦法》放開了公募理財資金對權益的投資，這使得理財委外業務的投資對象從貨幣型、債券型基金可拓展至股票型、混合型基金。

目前股市處于底部區域吸引力提升，銀行委外資金對于權益類基金的配置有沒有加強的趨勢？“我們了解到，權益投資方面，不少銀行都在布局，總體方向看，權益投資需求會增加，但考慮到市場風險等因素，節奏預計可能會較慢。”上述華東某券商資管投資經理表示。

短期來看，有分析人士認為，銀行委外對權益資產的配置或沒有太多需求。王安表示，目前銀行委外對權益投資的需求和配置比例有一定的變化，但主要原因是市場風險因素。例如，今年以來，股票質押出現風險的情況比較多，所以銀行委外在權益投資方面會比較謹慎，會減少這類風險大的資產配置。今后一段時間里，估計仍會控制這類資產的配置，以降低風險。

業內人士指出，從銀行理財產品的投資者風險特征和銀行風險控制角度出發，預計不會產生特別大的影響。從銀行角度而言，在銀行理財產品向凈值型轉變的過程中，投資者教育工作仍然任重道遠，保持理財產品的凈值穩定是首要目的，因此不會在其投資組合中加入較多的權益類資產。（陳健 黃淑慧）