私募基金投資主線“轉調”

家住陜西西安的李熊磊和湖北武漢的張銘江分別是共享籃球和短視頻文化傳播項目的創業者，在過去1年多時間里，兩人經常往返于北京、深圳、杭州等地，通過路演尋找私募基金投資人，然而所見所聞與3年前大相徑庭。

“3年前去創業咖啡廳，經常能看到創業者圍坐一團暢談項目發展前景，甚至有的天使投資人會到現場簽訂項目。但今年的基金不好募資，很多基金只投資物流和少數互聯網項目，之前火熱的共享經濟、影視文娛等項目都停了。”北京一家中型創業投資基金負責人的話很有代表性。

清科研究中心發布的最新報告顯示，今年前三季度，國內股權市場募資總額同比下降57.1%，第三季度我國創業投資市場共有976起，同比下降22.4%，環比下降12.9%。募資難現象有所增加。

投資者如何看待私募股權基金行業的變化？基金管理者未來將采取哪些策略應對？

募資量價明顯回落

清科研究中心統計顯示，在2007年至2018年前三季度的10多年時間里，我國股權投資基金（包括早期投資、VC、PE）的募資金額和募資數量兩大指標幾乎呈現一路上揚態勢，但也在2009年、2012年、2016年和2018年出現過比較大的回調。

好買基金研究中心研究員王眺表示，目前私募股權市場的確存在募資難情況，具體表現在募資金額下降，基金成立數量減少，基金募集周期延長。但需要注意兩點：一是部分研究機構對國內募資項目的統計對美元基金覆蓋不完善，因此結論仍有部分偏差。二是雖然整體募資下降，但頭部基金受到的影響非常小，募資情況仍然良好。

清科研究中心分析師梁麗清認為，當前市場股權投資基金募資壓力加大，主要有以下幾方面原因。從宏觀經濟環境角度看，當前經濟穩中有變，經濟下行壓力加大。隨著資管新規的落地實施，多層嵌套和通道業務被嚴格禁止，股權投資市場資本供給量將相應減少，股權投資基金在競爭日益激烈的市場環境下將承擔更大的募資壓力。

從行業監管角度看，近年來隨著監管部門對股權投資基金監管的加強，基金注冊難度加大，登記備案要求提高，在行業進一步規范化的同時，機構運營成本也進一步加大。

從行業競爭格局看，隨著股權投資市場規模的擴大，一些新設立的中小機構近些年來得到迅速增長，行業內機構數量的增加加劇了市場整體募資的競爭程度。

從資金供給角度看，目前股權投資市場LP結構更加多元和專業，LP對GP的投資更加謹慎。此外，上半年頻繁暴雷的P2P網貸平臺等事件，也加大了金融風險壓力，為及時遏制此類事件發生，部分地區暫停了“投資類”主體的工商注冊。

金斧子CEO張開興表示，今年10月份中旬后，隨著一系列穩定市場的舉措出臺，可以感覺到整體市場情緒略有提升。但目前私募基金募資難并未有大幅改善。一方面，年底是企業資金回籠的時候，投資者會略微謹慎。另一方面，目前一二級估值倒掛的情況未出現根本改觀，部分股權機構資金轉移到二級市場“抄底”。

曾經風口不再

眼下，想要參與私募股權基金的投資者或已持有基金的投資者，最關心的是哪些項目可以投資？哪些“雷區”應堅決回避？哪些項目值得繼續持有？

王眺表示，從今年具體項目和投資策略看，沒出現明顯熱點，但有3類項目比較受歡迎。一是項目技術含量高，團隊背景強，以人工智能、智能駕駛、新能源、生物醫藥等行業的項目為主。二是線上線下融合、深入產業鏈的項目，例如企業服務、新零售等。三是能夠產生良好現金流的項目，即不燒錢的項目。至于私募基金不偏好的項目主要也有三類：即影視文娛類、游戲類、共享經濟類等過去的風口項目。

在策略方面，王眺認為，目前私募基金投資階段逐漸模糊，早期基金也做成長期投資，后期基金也投早期項目。一方面，全方位服務所投項目，具體表現在不少基金成立專業的投后團隊，為企業在財務、法務、人力資源等方面提供幫助；另一方面，基金與LP關系更加緊密，目前股權基金LP以政府、產業、母基金、高凈值個人為主，能夠為企業提供經營、業務、融資等服務。

張開興表示，目前，像醫療、消費、教育等抗周期逆周期的項目受關注程度高，但由于教育類項目在國內資本市場上的退出問題一直沒有得到有效解決，所以投資者關注的多，下手的少。但過去那些純粹依靠“燒錢”，沒有明確商業模式，需要“燒”到一定用戶規模再去考慮盈利模式的項目，融資將異常困難。

從投資策略看，張開興認為，主流的、業績表現較好的頭部私募基金一般會根據宏觀環境進行適當的自我調節，而不是跟風追逐行業“風口”。投資策略經常轉換或者大變的投資機構，通常活不了太久。

服務民企新機遇

在響應國家有關部門支持民營企業發展的號召，幫助緩解民營企業、小微企業融資難和融資貴問題中，不少私募基金管理人也看到了行業發展的新機遇。多家創投基金負責人表示，正在考慮成立專門的支持民營企業脫困的基金。

王眺認為，區別于監管部門鼓勵銀行等金融機構以債權形式給中小企業融資，私募基金主要以股權形式進行融資，主要特點有：一是更加集中于創新創業類項目，尤其是中小微企業和初創型民營企業；二是融資標準不同，銀行信貸更多的是看重質押物和貸款人的資質，而私募基金更多應用投資銀行視角，看重中小微企業的成長性和發展前景；三是融資成本不同，股權融資不需要還本息，理論上不存在剛性兌付和收益上限；四是私募股權基金還能提供有價值的投后服務，多數私募基金管理人本身也是經驗豐富的產業研究者和企業管理者，有利于指導創業型民營企業發展壯大。

展望未來，張開興認為，要更好促進私募基金服務民企，需要在稅收、產業等方面加大扶持力度。私募基金的目標和政府引導基金、其他扶持基金不同，主要為了財務回報。只有被投資的民企、小微企業健康發展，私募基金才能有動力再投資。因此，需要在稅收、產業上的相關扶持，讓民企和廣大小微企業擁有更好的營商環境和發展環境。