CPI或將觸頂回落

統計局日前公布了9月物價數據。其中CPI環比上漲0.7%，與上月持平，同比上漲2.5%，達到近7個月來的最高水平。PPI環比上漲0.6%，創今年以來最大漲幅，但同比上漲3.6%，漲幅連續3個月放緩。

CPI漲幅擴大主要受食品價格推動。9月食品價格環比上漲2.4%，明顯高于往年同期水平，同比上漲3.6%，回升至今年3月以來的最高水平。其中，鮮菜價格環比上漲9.8%，高于上月的9%，鮮果價格環比上漲10.2%，高于上月的5.5%，自然災害以及中秋節假日因素使得鮮菜鮮果價格明顯走高。豬肉價格環比上漲3.7%，連續第4個月環比上漲。8月以來的非洲豬瘟疫情使豬肉供給減少，且貿易摩擦推動大豆等飼料原料價格上漲，預計后期豬肉價格上漲動力仍然充足。

CPI中非食品價格環比上漲0.3%，較上月擴大0.1個百分點，同比上漲2.2%，較上月回落0.3個百分點。受油價上調影響，交通工具用燃料價格環比上漲2.2%，遠高于上月的0.3%，推動交通和通信類環比上漲0.3%；受國有景區下調門票價格影響，旅游價格環比下降3.5%，一定程度上拉低了娛樂文教類的環比漲幅；醫療保健服務受藥品調價影響環比漲幅收窄，同比漲幅由4.3%大幅回落至2.7%。

可以看出，食品價格和油價上漲是CPI走高的兩大推手。如果剔除食品和能源，9月核心CPI環比上漲0.2%，與上月持平，同比上漲1.7%，創近兩年的最低水平，需求端的相對疲弱，致使價格缺乏上漲動力。

受9月國際大宗商品價格整體上漲以及石油、天然氣價格重拾漲勢推動，9月PPI環比漲幅達到今年最高水平，但由于去年同期基數較高，同比漲幅回落0.4個百分點至3.6%，連續第三個月放緩，繼續處于下行通道。主要分項中，9月生產資料價格環比0.7%，漲幅繼續擴大；下游生活資料環比上漲0.1%，較上月回落0.2個百分點，汽車等終端需求回落，阻礙了PPI從上游向下游傳導。

從下一階段的走勢來看，預計9月CPI將成為全年高點，后期隨著鮮菜鮮果價格的季節性走低以及翹尾因素消退，四季度CPI同比漲幅將漸進回落；PPI在油價走高、環保限產和基建復蘇支撐下，環比有望繼續增長，但受去年同期基數偏高影響，同比增速將繼續回落。全年通脹壓力整體溫和可控，物價大幅上漲的可能性不大。

但如果從明年來看，幾項供給側因素的沖擊可能會繼續加大，進而導致上半年物價出現反彈。其一是豬肉價格。截至9月，豬肉價格同比已連續20個月負增長，超過2005年有統計以來最長的持續下降周期（19個月），上漲通道隨時可能開啟。考慮到目前生豬存欄和能繁母豬存欄量均創近年來新低，再加上非洲豬瘟疫情影響，豬周期加速上行將在一定程度上推高CPI。

其二是原油價格。目前影響原油價格的主要是供給因素。伊朗原油供應不斷下滑以及颶風帶來的墨西哥灣石油減產都會對供給形成沖擊，而地緣政治更為國際油價增添了不確定性，石油價格維持高位將同時推升CPI和PPI。

其三是匯率因素。國慶節之后，人民幣兌美元重拾跌勢，今年以來跌幅已經接近6%。在央行一系列逆周期調控之下，目前市場預期仍然穩定，但中美之間經濟周期的分化以及無風險利差的收窄，可能會繼續增加人民幣貶值壓力，進而導致進口成本上升和輸入型通脹抬頭。

總的來說，由于需求端并不強勁，且M1持續處于低位，物價大幅反彈的基礎條件并不具備。所需關注的，是由成本上漲引發的居民通脹預期升溫以及由此引起的“類滯脹”苗頭。政府需要維護好市場秩序，把握好貨幣政策尺度，適時預警價格波動，以政策的預調微調來引導、穩定預期。