體經(jīng)濟(jì)，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為繞不開(kāi)的話題。1月18日，保監(jiān)會(huì)聯(lián)合財(cái)政部對(duì)外發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理支持防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），不得違法違規(guī)向地方政府提供融資，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更加安全高效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。

嚴(yán)禁違法舉債

《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確了保險(xiǎn)資金運(yùn)用涉及地方政府舉債融資行為的政策邊界，提出要規(guī)范保險(xiǎn)資金投資，堅(jiān)決制止違法違規(guī)舉債擔(dān)保行為。

首先，在地方政府層面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求不得向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)違法違規(guī)或變相舉債。具體來(lái)看，監(jiān)管層在支持保險(xiǎn)資金投資關(guān)系國(guó)計(jì)民生的各類基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等政府投資項(xiàng)目的同時(shí)，明確不得違法違規(guī)向地方政府提供融資。而對(duì)于存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)妥善處理涉及地方債務(wù)的存量投資業(yè)務(wù)，逐筆排查是否合法合規(guī)。屬于違法違規(guī)行為的，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極配合有關(guān)部門和地方政府進(jìn)行整改，依法妥善處置并及時(shí)報(bào)告保監(jiān)會(huì)；屬于合法合規(guī)行為的，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。

與此同時(shí)，投資融資平臺(tái)公司行為被規(guī)范。保監(jiān)會(huì)要求，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向融資平臺(tái)公司提供債權(quán)投資的，應(yīng)當(dāng)對(duì)投資是否符合相關(guān)法律法規(guī)出具專項(xiàng)法律意見(jiàn)。融資平臺(tái)公司作為融資主體的，其自有現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)覆蓋全部應(yīng)還債務(wù)本息，并向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主動(dòng)聲明不承擔(dān)政府融資職能，且2015年1月1日起其新增債務(wù)依法不屬于地方政府債務(wù)。

在開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確要求，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得通過(guò)股權(quán)投資計(jì)劃等創(chuàng)新方式違規(guī)形成地方債務(wù)。鼓勵(lì)地方政府和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作（PPP）、政府投資基金等方式，支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。堅(jiān)決制止地方政府以引入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等社會(huì)資本名義，違法違規(guī)或變相舉債上新項(xiàng)目、鋪新攤子。

掐斷“名股實(shí)債”通道

一直以來(lái)，在我國(guó)負(fù)債問(wèn)題中，地方政府債務(wù)都是風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)較多，也更受關(guān)注的一個(gè)部分。在實(shí)際操作中，“名股實(shí)債”成為被經(jīng)常采用的一種投資形式，但此類“名股實(shí)債”的交易模式通過(guò)系列文件的簽署，將債權(quán)包裝成股權(quán)，模糊了股權(quán)與債權(quán)的界限，因此，在認(rèn)定此類交易的性質(zhì)時(shí)，通常會(huì)產(chǎn)生較大爭(zhēng)議。

保監(jiān)會(huì)在1月5日對(duì)外發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，其中明確要求，股權(quán)投資計(jì)劃的投資收益應(yīng)當(dāng)與投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或收益掛鉤，嚴(yán)防以“名股實(shí)債”方式變相抬高實(shí)體企業(yè)融資成本。根據(jù)“定期付息、到期還本”的債性特征，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃時(shí)，禁止設(shè)置明確的回報(bào)預(yù)期且定期向投資人支付固定投資回報(bào)，禁止約定股權(quán)計(jì)劃到期強(qiáng)制性由被投資企業(yè)或關(guān)聯(lián)第三方贖回投資本金，目的是切實(shí)體現(xiàn)股權(quán)投資計(jì)劃業(yè)務(wù)的資本屬性和權(quán)益投資特點(diǎn)，避免變相違規(guī)增加地方政府債務(wù)規(guī)模，避免增加實(shí)體企業(yè)融資成本。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險(xiǎn)室副主任朱俊生認(rèn)為：“監(jiān)管一系列的規(guī)定，對(duì)接下來(lái)的股權(quán)投資計(jì)劃規(guī)模是否會(huì)產(chǎn)生影響，可能還需要去觀察。但存量風(fēng)險(xiǎn)隨著《指導(dǎo)意見(jiàn)》的發(fā)布將有效得到遏制。”根據(jù)中金公司銀行組的2016年分析報(bào)告，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)“名股實(shí)債”（含產(chǎn)業(yè)基金）規(guī)模約2萬(wàn)億元，規(guī)模并不大，但增速較快。相當(dāng)于社融存量的1.3%-1.5%，但較年初增長(zhǎng)25%-30%；在對(duì)去年和今年的規(guī)模預(yù)測(cè)上，該分析報(bào)告認(rèn)為2017年和2018年仍將維持40%-50%的較快增長(zhǎng)。其中，除了銀行理財(cái)和集合信托以外，保險(xiǎn)公司也是“名股實(shí)債”類投資的參與主體。

有數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司累計(jì)發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃812項(xiàng)，合計(jì)備案（注冊(cè)）規(guī)模2萬(wàn)億元。

警惕集中違約風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，近年來(lái)保險(xiǎn)資金以各類債權(quán)、股權(quán)投資計(jì)劃等另類投資形式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，參與國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略、PPP項(xiàng)目以及許多重大基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)。險(xiǎn)資另類投資的重要融資主體是地方投融資平臺(tái)，很多平臺(tái)背后都有各級(jí)地方政府的影子。

據(jù)了解，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體又可分為償債風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指地方政府資不抵債，后者是指雖然政府的資產(chǎn)總額大于其負(fù)債總額，但由于缺乏流動(dòng)性，地方政府無(wú)力對(duì)到期債務(wù)還本付息。而造成地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是地方政府舉債超過(guò)了地方經(jīng)濟(jì)和財(cái)政承受能力，舉債項(xiàng)目各環(huán)節(jié)管理不到位，增加了財(cái)政支出負(fù)擔(dān)，舉債項(xiàng)目沒(méi)達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益，導(dǎo)致政府債務(wù)拖欠等。

換句話說(shuō)，地方政府舉債與個(gè)人、企業(yè)的借債一樣，借債規(guī)模必須控制在經(jīng)濟(jì)承受范圍之內(nèi)，即政府債務(wù)規(guī)模必須與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、財(cái)政支出和財(cái)政收入水平相匹配，也就是說(shuō)債務(wù)依存度、償債率、債務(wù)負(fù)擔(dān)率這三個(gè)指標(biāo)要適度。否則，就會(huì)加劇財(cái)政困境，從而導(dǎo)致政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

朱俊生認(rèn)為，一些險(xiǎn)資的另類投資在一定程度上成為新增地方政府債務(wù)。因此從治理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度，要予以規(guī)范。另外，隨著地方政府債務(wù)壓力的上升，險(xiǎn)資的另類投資也在一定程度上存在著信用風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去在信用擴(kuò)張期，出現(xiàn)集中違約的可能性較低，未來(lái)信用擴(kuò)張速度減慢后，由于另類投資流動(dòng)性較弱，需要警惕集中違約的風(fēng)險(xiǎn)。