可轉(zhuǎn)債頻頻破發(fā) 投資參與需謹(jǐn)慎

 由于中長期供給壓力將一直存在，可轉(zhuǎn)債以往稀缺性定價(jià)的邏輯很難再現(xiàn)，使得估值不具備持續(xù)抬升的基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)債的價(jià)值需要更加依賴正股的價(jià)格來進(jìn)行判斷

曾經(jīng)一度火爆的可轉(zhuǎn)債市場正迅速降溫。在2017年以來上市的25只可轉(zhuǎn)債中，上市首日即告破發(fā)的為7只，均為2017年12月以后上市交易，占12月至今可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量的60%。截至今年1月9日收盤，依然有9只可轉(zhuǎn)債價(jià)格低于發(fā)行價(jià)。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然可轉(zhuǎn)債具有一定的投資價(jià)值，不過抄底仍需謹(jǐn)慎。

可轉(zhuǎn)債的價(jià)格表現(xiàn)與正股價(jià)格、溢價(jià)率、供給、市場情緒等諸多因素有關(guān)。川財(cái)證券宏觀首席分析師李皓舒認(rèn)為，去年12月以來大量轉(zhuǎn)債跌破發(fā)行價(jià)，主要受金融去杠桿以及基本面影響，去年11月以來無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走高，債券市場趨弱，可轉(zhuǎn)債債性受到?jīng)_擊。

“大股東套現(xiàn)同樣是造成可轉(zhuǎn)債破發(fā)的原因之一。”國開證券研究部固收研究員水兵認(rèn)為，2017年陸續(xù)出臺(tái)了再融資新規(guī)及減持新規(guī)，在轉(zhuǎn)債發(fā)行中，大股東享有制度紅利，即可以優(yōu)先配售從而獲得可轉(zhuǎn)債份額，加之沒有鎖定期等退出限制，因而被部分人認(rèn)為是大股東的減持利器。

此外，可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容，供給大幅增加導(dǎo)致轉(zhuǎn)債的替代效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，也將造成溢價(jià)率的壓縮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年四季度，可轉(zhuǎn)債共發(fā)行49只，迎來了史上的密集發(fā)行期。當(dāng)年的全年發(fā)行規(guī)模也達(dá)到了115只，而之前兩年總共才發(fā)行65只。

那么，作為投資者，目前可轉(zhuǎn)債值不值得買？水兵表示，2018年權(quán)益市場大概率為結(jié)構(gòu)化行情，債市在嚴(yán)監(jiān)管背景下仍將有較大波動(dòng)，因此可轉(zhuǎn)債勢必將呈現(xiàn)分化行情。可轉(zhuǎn)債是否值得申購或者在二級(jí)市場上購買，至少需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：一是可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的基本面及正股股價(jià)（即股票價(jià)格）走勢，一些業(yè)績不錯(cuò)的品種，即使短期轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，但在業(yè)績支撐因素作用下也會(huì)有糾偏預(yù)期；二是需要關(guān)注轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股價(jià)格之間的價(jià)差是否合理，如果價(jià)差過大，就可以進(jìn)行套利，比如在轉(zhuǎn)債價(jià)格較低時(shí)（一般低于90元），但正股卻出現(xiàn)了較明顯上漲，此時(shí)就可以將轉(zhuǎn)債換成正股賺取差價(jià)；如果選擇不轉(zhuǎn)股，在可轉(zhuǎn)債到期后發(fā)行人仍需還本付息，因此破發(fā)幅度越大，其未來收益相對越高。

從短期來看，由于股市出現(xiàn)回暖，轉(zhuǎn)債供給略有緩和，再加上轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格、估值均已在較低水平，可轉(zhuǎn)債市場面臨的負(fù)面因素出現(xiàn)小幅緩解。“不過，需要提示的是，隨著資本市場融資方式的轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)債供給的節(jié)奏盡管有暫時(shí)的緩解，但中長期的供給壓力將一直存在，可轉(zhuǎn)債以往稀缺性定價(jià)的邏輯很難再現(xiàn)，這使得估值不具備持續(xù)抬升的基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)債的價(jià)值需要更加依賴正股的價(jià)格來進(jìn)行判斷，因而投資者需要具體分析。”李皓舒說。

可轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)上是由普通債券和一份股票看漲期權(quán)所構(gòu)建，原本是較為小眾的產(chǎn)品，參與者多為機(jī)構(gòu)。水兵建議，普通中小投資者一定要理性看待可轉(zhuǎn)債，不能像打新股那樣盲目申購，對于破發(fā)后的抄底，也應(yīng)謹(jǐn)慎參與。

投資者投資可轉(zhuǎn)債的方式包括一級(jí)市場和二級(jí)市場。“從一級(jí)市場來看，從轉(zhuǎn)債發(fā)行到上市會(huì)有3周左右的時(shí)間，期間由于正股的波動(dòng)，轉(zhuǎn)債上市后存在跌破面值的風(fēng)險(xiǎn)；此外，轉(zhuǎn)債純信用申購方式也更為激進(jìn)，申購方式存在被調(diào)整約束的可能性。從二級(jí)市場來看，可轉(zhuǎn)債的核心收益更多取決于正股價(jià)格的波動(dòng)，這也將更加考驗(yàn)投資者的擇券、擇股和擇時(shí)的能力。由于可轉(zhuǎn)債投資的專業(yè)性和復(fù)雜性，建議投資者綜合評估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，謹(jǐn)慎參與。”李皓舒提醒。