“今年以來，受人民幣匯率波動(dòng)較大等因素的影響，我們企業(yè)今年的訂單量少了較多，不少客戶因匯率因素轉(zhuǎn)向東歐等地進(jìn)行采購(gòu)，進(jìn)而影響了企業(yè)利潤(rùn)。”一位浙江出口企業(yè)人士昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

企業(yè)的感受從一個(gè)側(cè)面反映出今年以來人民幣匯率的走勢(shì)。今年以來，人民幣匯率扭轉(zhuǎn)了過去三年逐年漸進(jìn)加深的貶值態(tài)勢(shì)，波動(dòng)彈性有所增強(qiáng)，呈現(xiàn)逐漸走升的態(tài)勢(shì)，企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的難度增大。根據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值4.62%。昨日接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，年內(nèi)人民幣匯率走勢(shì)將基本穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，部分時(shí)點(diǎn)可能會(huì)有所波動(dòng)。

人民幣匯率呈現(xiàn)四大特征

“相對(duì)于2016年，今年以來，人民幣匯率整體相對(duì)平穩(wěn)，具體來看人民幣對(duì)美元雙邊匯率由于美元的貶值而被動(dòng)升值，人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率則保持相對(duì)穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)明顯的貶值趨勢(shì)。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所外匯研究員王有鑫昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，今年人民幣匯率呈現(xiàn)四大特征：階段性明顯、波動(dòng)性增加、預(yù)期分化、多空博弈加劇。具體看，可將今年人民幣匯率走勢(shì)劃分為四個(gè)階段，第一階段是試探升值階段。第二階段是空頭反撲下的區(qū)間波動(dòng)階段。第三階段是人民幣強(qiáng)勢(shì)升值階段。第四階段是人民幣匯率再次進(jìn)入?yún)^(qū)間波動(dòng)階段。

就第四階段的情況，王有鑫表示，從9月12日至今，央行宣布對(duì)境外人民幣存款準(zhǔn)備金不再進(jìn)行穿透式管理，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)降為0，釋放宏觀審慎管理取向變化信號(hào)，同時(shí)結(jié)合中間價(jià)管理，有效阻止人民幣繼續(xù)快速升值。這一階段多空博弈加劇，市場(chǎng)對(duì)人民幣后期走勢(shì)判斷出現(xiàn)分化，匯率區(qū)間波動(dòng)增加。

王有鑫認(rèn)為，年內(nèi)人民幣匯率或?qū)⒗^續(xù)小幅貶值，但幅度有限，預(yù)計(jì)不會(huì)突破6.65。從有利的方面來看，三季度以來我國(guó)跨境資本流動(dòng)持續(xù)改善，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶由逆轉(zhuǎn)順，銀行代客結(jié)售匯和涉外收付款也全部轉(zhuǎn)為順差，結(jié)匯率也超過了售匯率，外匯市場(chǎng)供求狀況持續(xù)改善，將支撐人民幣匯率穩(wěn)定。從不利的方面來看，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，對(duì)人民幣匯率帶來短期壓力。因此，考慮上述兩方面影響，人民幣匯率年內(nèi)走勢(shì)將基本穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，部分時(shí)點(diǎn)可能會(huì)有所波動(dòng)。

“年末人民幣匯率仍將保持雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，但是美聯(lián)儲(chǔ)的加息，仍將對(duì)人民幣匯率造成一定的貶值壓力。”黃志龍認(rèn)為。

人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善

今年以來，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善。2月份，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制將中間價(jià)對(duì)一籃子貨幣的參考時(shí)段由報(bào)價(jià)前24小時(shí)調(diào)整為前一日收盤后到報(bào)價(jià)前的15小時(shí)；第二季度，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善，在原有“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的報(bào)價(jià)模型中加入“逆周期因子”。

對(duì)此，王有鑫認(rèn)為，在匯率尚未完全自由化的情況下，中間價(jià)管理是最直接和行之有效的匯率管理，可以清晰地傳遞出政策意圖，穩(wěn)定匯率預(yù)期。加入逆周期調(diào)節(jié)因子，一方面，通過中間價(jià)對(duì)收盤價(jià)的修正，可以體現(xiàn)央行調(diào)控意圖，避免順周期行為和羊群效應(yīng)；另外一方面，逆周期調(diào)控因子不僅可以在貶值周期發(fā)生作用，在9月中旬的避免快速升值階段同樣發(fā)揮了作用。充分證明中間價(jià)管理的必要性與有效性。

黃志龍認(rèn)為，這些政策對(duì)于穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期無疑起到關(guān)鍵的作用，特別是逆周期調(diào)節(jié)因子，增加了非市場(chǎng)因素穩(wěn)定匯率預(yù)期的主動(dòng)權(quán)，避免了人民幣的非對(duì)稱貶值的困境，穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。

“未來人民幣匯率形成機(jī)制仍將圍繞繼續(xù)增加人民幣匯率彈性，減少非市場(chǎng)因素對(duì)匯率的影響。特別是在當(dāng)前人民幣匯率貶值預(yù)期基本消失之后，是難得的進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率改革的窗口期。”黃志龍表示。

王有鑫認(rèn)為，未來匯率制度改革應(yīng)準(zhǔn)備好向自由浮動(dòng)的匯率管理框架過渡，中間價(jià)只是過渡階段。匯率形成機(jī)制改革的終極目標(biāo)依然是自由浮動(dòng)，但是自由浮動(dòng)并不意味著放棄管理。隨著人民幣對(duì)美元匯率雙向浮動(dòng)格局確立，外匯市場(chǎng)產(chǎn)品極大豐富，市場(chǎng)廣度深度提升，市場(chǎng)主體更加成熟，能夠有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，中間價(jià)可以擇機(jī)退出歷史舞臺(tái)。自由浮動(dòng)下的匯率管理框架具體如下：常態(tài)下，可以使用“貨幣政策+口頭干預(yù)”達(dá)成匯率管理目標(biāo)，同時(shí)將資本流動(dòng)稅率降為0，但是保留這一工具作為政策選擇；特殊時(shí)期，采用“口頭干預(yù)+貨幣政策+資本流動(dòng)管理+必要的外匯干預(yù)”等工具進(jìn)行綜合管理。通過完善匯率管理框架，加強(qiáng)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，使匯率在常態(tài)和特殊時(shí)期均能保持合理均衡上的基本穩(wěn)定。

明年匯率走勢(shì)或窄幅波動(dòng)

近兩年，企業(yè)尤其是上市公司對(duì)于開展外匯套期保值業(yè)務(wù)并制定制度的意識(shí)在不斷增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年A股市場(chǎng)已有超過110家上市公司公告新開展外匯套期保值業(yè)務(wù)并制定制度。而去年全年，A股上市公司公告新開展該類業(yè)務(wù)的僅有80余家。

展望2018年，人民幣匯率將受到哪些因素的影響？在美聯(lián)儲(chǔ)近日如期宣布加息，并傳遞明年還會(huì)加息三次信號(hào)的背景下，人民幣匯率走勢(shì)又該如何？

“預(yù)計(jì)明年人民幣小幅升值概率較大，將在6.55元至6.65元區(qū)間波動(dòng)。”王有鑫表示，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，去產(chǎn)能取得積極成效，企業(yè)盈利改善，物價(jià)上升壓力將由工業(yè)領(lǐng)域傳導(dǎo)至消費(fèi)品領(lǐng)域，我國(guó)貨幣政策將繼續(xù)保持中性偏緊，下半年可能加息一次，市場(chǎng)利率走高，中美無風(fēng)險(xiǎn)利差保持在安全邊界上。另一方面，從國(guó)際角度看，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，歐元和日元對(duì)美元將繼續(xù)上行，將壓制美元指數(shù)升幅，即使美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，美元指數(shù)升幅也不會(huì)很大。

另外，目前人民幣匯率走勢(shì)逐漸與美元脫鉤，美元走勢(shì)逐漸與基本面脫鉤。因此，明年人民幣匯率可能實(shí)現(xiàn)小幅升值。