港股、A股及美股主要指數估值水平

數據來源：集思錄 江沂/制表

今年以來，內地白馬藍籌股大爆發，成為表現最突出的板塊，不少個股的估值水平早已突破了合理區間，變得似乎有些“貴”。而在今年港股和美股屢創新高、外資借道滬港深渠道北上的大背景下，A股市場的估值定價邏輯發生了很大的變化，白馬藍籌曾經長期擁有的低估值安全邊際正在被慢慢抹去。

11月最后一個星期，白馬藍籌行情出現了大扭轉。大盤持續調整，調整幅度最大的正是漲幅居前的白馬藍籌股，貴州茅臺（600519）、中國平安、格力電器（000651）等白馬藍籌個股近期下跌幅度均超過15%。而在市場連續下調后，創業板已出現企穩跡象。如果把眼光放得更遠些，站在更高的角度看港股、A股、美股，年底哪一些板塊更有布局價值？

跌下來的白馬藍籌

便宜了嗎？

從數據來看，A股不少行業依舊處于較低估值水平，但是相比之下，港股藍籌的整體相對估值依然更低。多位基金經理表示，從整體估值水平來看，A股的藍籌估值依然高于港股。

上投摩根基金經理李博指出，近期市場出現了一些調整，市場上也對近期的調整有比較多的猜測，包括年末境內外機構獲利了結、大盤白馬股估值過高、大規模解禁、流動性擔憂等等。市場有可能在這些消息的共振下出現擾動，但從長期投資的角度，主要關心的還是估值與業績，只要成長性確定，同時估值合理，對短期市場受情緒或消息面影響產生的波動不必太過驚慌。

“觀察近期的一些股價上漲幅度較大的公司，因為盈利水平持續增長，估值甚至不升反降，這類公司如果因市場震蕩出現調整，反而是一個比較好的買入機會。”富敦投資管理(上海)有限公司總經理黎濤認為，現在國內的這些白馬藍籌股雖然經歷了一番上漲，但是只要是有實質業績增長支持，未來依然值得期待。

滬上某中大型公募基金經理也認為，國內藍籌股一直被低估，雖然今年出現了一輪估值修復行情，但目前總體仍然還是不貴的。從中長期的角度出發，隨著A股納入MSCI指數、海外資金不斷涌入等，未來以業績為導向、追求確定性成長將會成為市場主流，在此背景下，以大盤藍籌為代表的中大市值個股的估值提升將是大勢所趨。“經過這番調整，我覺得大消費和金融的估值雖然也不算特別便宜，但相對還處于合理區間。例如銀行板塊，目前來看其明年整體業績增速可期，息差也明顯降低，有些銀行股約1倍左右的PB水平，差不多等于買原始股。大消費方面，還是比較看好家電和白酒板塊類股。白酒類股目前估值也不算特別貴，尤其像茅臺等作為A股的稀缺投資標的，出現部分溢價也算正常。”他說。

估值比較：

港股

根據集思錄網站統計，標普500加權平均市盈率水平為24倍，處于歷史99.4%分位，比今年年初大大提高，而滬深300年初的加權平均市盈率水平則為14.08倍，處于歷史50.16%分位水平。A股滬深300確實還是要較美國標普500的平均市盈率水平來的低。

從行業看，標普500中，今年估值上漲的板塊大多數集中在信息技術、醫療保健等板塊，而在A股估值上漲較快的金融板塊在美股卻大幅出現回調。

滬上某中大型公募基金經理認為，A股整體估值目前處于中間水平，美股相比之下整體是偏貴的。但是美股有一個特點，就是大的行業龍頭越漲越便宜，因此也沒有特別貴，因為它的成長性比較好，隨著增長，估值持續下行。因此，看估值，還要看業績，在業績帶動下，估值可以長期保持在較合理的位置。

上海一位基金經理指出，從整體估值看，目前美股各指標處于歷史中高水平，三個市場之中，A股和港股相比之下是比較便宜的，尤其是A股的行業龍頭，存在折價的情況。不過經過今年這一波估值修復行情之后，有些龍頭股出現明顯溢價，短期內可能會持續調整。

“目前來看，港股的估值仍然低于A股和美股，部分中小盤股的PEG(市盈率相對盈利增長比率)還在1倍以下，未來還有較大上漲空間。”

受訪的基金經理也大多將目光繼續集中在港股。

有基金經理表示，這主要是因為畢竟港股自始至終保持著不到20倍的估值水平。年初恒生指數剔除負PE值后的平均估值為19.08倍，經歷了大漲后截至11月30日也僅為19.9倍，估值水平提升幅度遠不如今年恒生指數逾30%的增幅。

即使是今年屢屢刷新上限的騰訊，今年來估值的增幅也不到30%，相比A股不少個股仍有比價優勢。

上投摩根基金指出，港股市場長期低估，雖然經過今年的上漲，估值仍低于全球主要股市，依然具有低估值優勢。恒生指數PE(ttm)處于十年歷史平均水平區間，恒生國企指數仍然低于十年平均。

滬上一家中型基金公司基金經理也表示，雖然整個A股市場處于較低的估值水平位置，標桿意義的美國市場和香港市場都創了新高，有一個非常大的漲幅，相比之下今年A股帶來的回報是相對比較少的，但是從明顯的估值上來說，港股在估值方面，仍然比A股便宜。

由于滬港深基金可以較為靈活地在港股、A股中進行切換，他們對兩地標的的選擇也更值得觀察，富國滬港深價值精選基金經理汪孟海指出，港股的估值與A股、海外發達市場的股票相比，還是有估值的折價。“因此我們更多的還是把權益的持倉集中在香港。”但汪孟海也指出，雖然香港作為一個整體市場，估值確實有明顯的折價，但是具體的行業、個股，又有差異。在某些行業，A股的一些公司也能夠體現出不錯的性價比，“我們的邏輯和原則只是說在同一個行業內，相關上市公司在A、H間進行性價比的比較。整體而言，香港還是有估值的優勢。

注意行業差異

及歷史估值

滬上某中大型公募基金經理同樣認為，港股更具有估值優勢。之前因為市場分割、外匯管制和估值差異等因素，港股相對A股一直處于長期折價狀態，而2015年下半年到2016年2月，海外資金的恐慌性拋售導致港股估值跌至歷史低位?？傮w而言，港股從最低點到現在，整體仍然不貴。

“我比較看好港股。香港作為全世界的中轉地，一有風吹草動，市場可能波動就比較大，因此導致資金無法沉淀。今年隨著海外資金持續流入，其穩定性隨之提升，今后估值也會有很大的提升空間。”

有中型基金公司的QDII基金經理向記者表示，每個市場中都會有一些不同的投資偏好。例如香港市場內的很多機構投資者更偏好金融、保險、地產等板塊，這使得這些板塊內的個股估值可能更高，而另一些行業，例如一些科技板塊內的個股，明顯估值較內地更低，這是由該市場內的資金偏好決定的。而現在港股的投資者結構正在發生深刻的變化，內地資金的引導作用越來越明顯，因此，未來跨市場之間的估值比較將變得越來越重要。

有外資投資機構總經理向記者表示，雖然港股的整體估值一直比A股低，但是跨市場之間的估值比較要考慮到各個市場之間的具體情況。他表示，從全球范圍來看，新興市場的整體估值水平一般都會偏高，這與新興市場的經濟體特性相關，因此，從這個角度來說A股的估值雖然整體比港股高，但落實到個股，還要具體問題具體分析。