大擴容時代已逝 貨基發展回歸理性

 本報實習記者 王蕊

三季度貨幣基金規模再創新高，達6.31萬億元，同比增加23.48%。然而，自10月份基金流動性新規正式實施以來，新基金發行量明顯減少，尤其是貨幣基金難覓蹤影。分析人士指出，盡管貨幣型基金優勢仍存，但隨著收益率下降、規模約束增強、管理難度加大等，未來規模增長速度將放緩。短期來看，貨幣型基金收益率仍有吸引力，但預計長期將回歸本質，合理發展。

最后的擴容盛宴

根據基金業協會披露的數據，截至2017年9月30日，全市場貨幣市場基金共計347只，總規模達6.31萬億元。對比二季度的5.11萬億元，同比增長23.48%，單季規模凈增1.2萬億元，創下2015年三季度以來的新高。貨幣型基金三季度新發行26只(按基金成立日算)，發行份額為442.08億份，相比于二季度的244.62億份，發行份額大幅上升，顯示在當前市場環境下，貨幣型基金更受市場青睞。

而根據數據統計，截至11月6日，貨幣型基金規模為6.35億元，與三季度末的數據基本相當。事實上，今年貨幣型基金規模擴張主要集中在6月和9月，單月分別跳躍式增長11976億元和10837億元。

進入10月以后，受基金流動性新規影響，新基金發行量明顯減少，貨幣型基金難覓蹤影。根據數據統計，目前在發基金共有138只(不同份額分開計算)，其中股票型基金11只、混合型基金99只、QDII基金4只、債券型基金23只、另類投資基金1只，并無今年以來持續火熱的貨幣型基金。招商證券表示，貨幣型基金新增份額占比出現銳減，與流動性風險管理新規的遏制有關，后續貨幣型基金發行亦會遭此掣肘，貨幣型基金規模增長一枝獨秀的境況或難再現。

分析三季度貨幣型基金規模增長“最后的狂歡”，中金公司分析員認為，聯系當下市場環境，貨幣基金三季度末的快速增長，或因去杠桿背景下短端利率高企，表內資金在利差作用下進一步表外化，對應商業銀行的普通存款增長相對乏力；而銀行表內資金在貨幣基金流動性好、攤余成本法下類保本、收益率高且免稅等特性吸引之下，疊加擔憂監管收緊，趕在新規落實前加大對貨幣型基金的增持力度。

收益提升或受限

根據數據，二季度貨幣型基金平均七日年化收益率為3.83%，三季度這一數值上行0.15個百分點至3.98%。對比其他大類資產表現，今年以來貨幣型基金平均收益率為3.14%，業績表現雖弱于股票型基金的12.97%和混合型基金的10.25%，但遠優于債券型基金的2.08%。

招商證券分析師徐寒飛表示，由于貨幣型基金不僅具備流動性尚佳的特點，應對波動能力較強，符合防御策略產品配置需求，并且三季度存單收益率依舊可觀。作為主要配置工具，貨幣型基金收益率好于同類型產品，易受市場青睞。

數據顯示，三季度貨幣基金共計持有債券2.23萬億，環比上升7540.8億，其中環比增持的品種主要為同業存單，其他品種增持幅度相對較小。

有分析人士提醒，考慮到貨幣型基金新規對同業存單分散配置的要求，預計未來高比例配置同業存單的現象將受到一定限制，且新規中提高流動性資產占比等要求，對國債、政金債等高流動性資產形成利好。貨幣型基金投資中低評級資產、協議回購等受限，意味著貨幣型基金信用風險與流動性風險降低的同時，減少了提高收益的途徑。

料回歸最初定位

今年以來，貨幣型基金之所以會成為債券市場最大的增量資金來源，其原因是多方面的。從投資人角度看，貨基是一類類保本且兼具流動性、收益性的資產，不管是個人投資者還是機構投資者都對其頗為青睞；對個人投資者而言，貨幣基金在表內外利率差之下，帶動資金表內轉表外；從機構維度尤其是銀行自營的角度看，投資貨基具有免稅、低風險但收益不低、高流動性、低資產占用等諸多優勢；而從管理人角度來看，貨幣基金擴張管理規模的效果顯而易見。隨著市場競爭的日趨激烈，貨幣型基金成為各基金公司不愿放過的一塊蛋糕。

然而隨著流動性新規的逐步落實，貨幣型基金的快速擴張終究要暫告一段落。業內人士普遍認為，一方面，新規對公募基金的定制發展進行了諸多限制，導致機構客戶居多的貨幣型基金多受掣肘；另一方面，新規也從提高資產配置的評級、資產配置分散要求以及風險準備金等多個角度，約束貨幣型基金規模的增長。而隨著流動性增強、風險降低的同時，貨幣型基金的收益率也隨之降低，其對于投資者的吸引力不復往昔，并開始回歸流動性管理工具本質。

業內人士認為，新規之后，貨幣基金通過配置低評級、低流動性、高收益資產來拉高收益率的做法將受到嚴格限制，貨幣型基金資產流動性將大幅增加，但收益率將會下降，逐步向現金收益率靠攏。未來貨幣基金或將告別高速擴張，跟隨利率市場化的步伐健康發展。