有望催化保險板塊估值進一步上升

在保險業回歸保障本質的大環境下，上市保險公司的優勢正逐步顯現。

日前，中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險四家A股上市險企的前三季度保費數據出爐，整體呈現持續穩健增長的態勢。此外，中國人壽發布的前三季度業績預增公告，預計歸屬于母公司的凈利潤同比增長95%。

分析認為，上市險企業務價值穩步提升，“壽險一哥”中國人壽的三季報業績增速大幅提升更是超出市場預期，這有利于進一步提振保險板塊業績預期和投資情緒。

國壽堅守“壽險一哥”交椅

1月至9月，除處于轉型期的新華保險原保費同比減少3.83%外，上市險企均實現保費收入增長。數據顯示，1月至9月，A股四家上市險企累計實現原保費收入12424.01億元，同比增長22.01%。其中，中國人壽繼續堅守“壽險一哥”的頭把交椅，實現原保費收入4500億元，同比增加19.58%；平安人壽其次，實現原保費收入2979億元，同比增長36.35%；太保壽險1533億元，同比增加30.69%；新華保險898.4億元，同比減少3.83%。

從單月數據來看，9月上市險企保費收入也保持整體增長趨勢，四家險企單月原保費收入較去年同期提升約三成。不過，“134號文”影響下，由于相關產品退出進程和替代產品市場表現不同，各家單月保費增速差異較大。其中，新華保險144.23億元，環比增長104.87%，表現突出。中國人壽原保費收入473億元，環比增幅40.77%；平安人壽256億元，環比增加9.41%；太保壽險133.61億元，環比下降16.88%。

可以看出，9月單月，中國人壽保費收入同樣“給力”。事實上，近期來看“壽險一哥”之位是否將會易主持續引發市場討論。截至目前，中國人壽原保費暫超平安人壽，但平安人壽來勢洶涌，在前三季度保費增速上趕超國壽。

而在高速增長的上市險企隊列中，新華人壽的保費表現稍遜。數據顯示，今年前三季度，新華人壽原保費增長-3.83%。

轉型策略的推進是新華人壽業績縮水的重要原因。群益證券（香港）分析師廖晨凱指出，從近幾個月來的累計保費資料來看，新華保險的保費增速整體上呈現不斷收窄的趨勢，2017年為新華保險的保費結構調整轉型期，公司收縮銀保渠道及躉交業務， 加大個險渠道建設及期交業務等保險渠道。

數據顯示，新華保險1月至7月和1月至8月的保費增速分別為-12%和-9.6%，降幅已經逐漸收窄。其中9月單月保費同比增長約44.8%，創今年單月最大幅度增長。

值得注意的是，這也是新華保險自6月以來連續4個月實現正增長。新華保險整體表現的改善，主要得益于個險及銀代渠道轉型效果的逐步釋放。新華保險透露，截至目前，已經有河南、陜西等多家分公司實現了個險渠道期交、十年期期交年度計劃的雙達成，為2018年進入發展期積蓄了一定勢能。

險企“開門紅”戰役打響

“9月份受‘134號文’實施臨近影響，險企打‘停售牌’促使保費規模擴張。”民生證券分析師李鋒認為，自“134號文”發布和實施以來，上市險企普遍對于旗下涉及快返險的產品采取逐步停售策略，在近5個月的政策緩沖期時間內對政策反應較為充分。相比之下，中小險企受沖擊明顯，上市險企轉型業務和優化產品效果明顯，在品牌、渠道和產品設計上具有優勢，受影響程度小于市場預期。

海通證券研究員孫婷指出，壽險價值轉型進入下半場，利潤進入上升期。目前四家保險公司均基本完成了“以個險渠道、長期期交業務為核心”的“上半場”發展目標。進入“下半場”，長期保障型業務和代理人產能的提升是深化價值轉型的最重要抓手。

人身險行業進入價值轉型的新階段，業務結構優化明顯，行業分化顯著。數據顯示，1月至8月保戶投資款新增交費4174.00億元，同比大幅下降55.10%。其中，安邦人壽、和諧健康8月單月規模保費同比銳減94.1%和99.6%。

“134號文影響較小，預計2018年1季度新單保費仍將正增長。”孫婷指出，10月1日開始執行的134號文規定的“5年后返還”對于客戶利益并沒有實質影響，并且產品僅是影響保單銷售的因素之一，且并非決定性因素。上市公司的代理人數量與素質均有明顯提升，強大的隊伍銷售能力可以支持產品切換，可推動新單保費穩健增長。

目前已有多家險企提前啟動開門紅，平安人壽9月底便召開開門紅啟動會，近日開始了開門紅產品的宣導和籌備工作。與此同時，太保壽險、人保壽險等多家壽險公司的開門紅產品也揭開面紗。正在轉型期的新華保險在個險和銀代渠道，近期分別推出“健康無憂C1系列產品”和“華實人生”年金保險、“惠添利”兩全保險以應對監管新政。

保險股或迎來新一波結構性行情

今年以來，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險股價實現連續上漲，中國平安股價漲幅更是超過70%。多家券商機構均表示，隨著各家公司陸續公布三季度報，投資向好、9月保費數據表現不俗，建議重點關注保險板塊三季報行情，并持續看好保險股基本面強勁改善帶來的長期投資價值。

保險產業中長期向好的樂觀預期推動股價今年大幅上漲，當前時點，市場對保險長期前景依然看好，但對中短期保費端存在一定擔憂，主要包括134號文限制快返型產品是否會影響保費增速以及明年的開門紅？代理人能否維持近年來的持續高增長，如若不能，保費增速是否會受影響？

對此，東吳證券分析師丁文韜認為，代理人的爆發式增長、快返產品近年來的熱銷均為保險需求端高景氣的表現形式，預計后續代理人增速的確將趨緩、新規也的確可能影響規模保費增速，但保障性需求的爆發會持續，因而壽險業務價值的增長仍將延續。

日前，中國人壽發布三季度業績預增公告，三季度公司投資收益向好，預計歸屬于母公司凈利潤同比增長約95%。

丁文韜分析，中國人壽公告預計前三季度歸母凈利潤同比增長約95%，對應約263.8億元，依此計算，三季度單季歸母凈利潤將達到約141.4億元，超越上半年的122.4億元，同比2016年三季度單季大幅增長約3.5倍。根據業績預告，業績增長主要系投資收益增加所致?？紤]中國人壽中報凈利潤增速為17.8%，本次三季報業績增速大幅提升超預期，利于提振保險板塊投資情緒及業績預期，近期保險股價高位震蕩，三季報行情有望催化股價向上突破。

丁文韜認為，權益市場藍籌股行情三季度依然延續，同時保險公司投資端浮盈收益釋放，預計投資收益同比高增長，仍是上市險企三季報業績增長的主要動力。目前來看，準備金補提上半年依然對險企賬面利潤起到負面影響，此項影響或將于四季度起逐步消除，2018年將推動賬面利潤大拐點的確立。

愛建證券分析師劉孫亮也表示，考慮到受益于三季度股市行情，其他險企投資端收益大概率也將大幅提升，而承保端消費升級驅動因素不改，134號文件落地之后顯示影響有限，加上準備金補提邊際改善，預計其他險企歸母凈利潤也會有較大幅度提升，隨三季報陸續披露，保險板塊或迎來新一波結構性行情。

群益證券（香港）分析師廖晨凱表示，整體而言，目前四大保險公司PEV相對較低，而從保險密度和保險深度指標上來看，其不斷在創新高，人們對保險需求不斷增長。2017年，在保監會對險資投資進行一系列規范的背景下，保險行業競爭環境優化，傳統大型保險公司穩健經營，有望在行業規范的背景下獲得更多的市場份額。在年底個稅遞延商業養老保險試點即將落地的背景下，行業利潤有望增厚，偏保障型的傳統大型保險公司也有望更大程度受益。