貨幣基金新規(guī)設(shè)限 同業(yè)存單或遭部分減持

 據(jù)媒體報道稱，貨幣基金新規(guī)擬對投資同業(yè)存單設(shè)禁投限制、比例限制和集中度限制。盡管消息還未得到官方確認，但有機構(gòu)測算指出，若新規(guī)正式出臺，貨幣基金需要“減持”的同業(yè)存單預(yù)計在1200億元左右，貨幣基金總體收益率則可能下降不到1bp。市場人士認為，盡管新規(guī)將導(dǎo)致同業(yè)存單需求有所減少，同業(yè)存單等級間利差走闊，但總體而言，新規(guī)對資產(chǎn)配置和貨幣基金收益率的影響或有限，對整體流動性及同業(yè)存單市場的沖擊應(yīng)該不大。

對市場形成沖擊有限

據(jù)媒體報道內(nèi)容，貨幣基金新規(guī)擬對投資同業(yè)存單存在禁投限制、比例限制和集中度限制，由此對貨幣基金的資產(chǎn)配置將產(chǎn)生一定的影響。一方面，若禁止貨基投資主體評級低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單，且AAA級以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過10%，主體評級低于AA+級以下的同業(yè)存單或遭遇減持。

據(jù)招商證券（600999）固定收益首席分析師徐寒飛的測算，貨幣基金需要“減持”的同業(yè)存單規(guī)模預(yù)計在1200億元左右。具體來看，持有同業(yè)存單的貨幣基金總規(guī)模約4.7萬億元，持有同業(yè)存單約1萬億元，占比在21%。一方面，AA+以下的同業(yè)存單為1萬億左右，假定貨幣基金按照平均水平持有比例(AA+以下同業(yè)存單占比為12%)，投資的AA+以下同業(yè)存單預(yù)計在1200億左右，考慮到貨幣基金的風(fēng)險偏好不大，因此預(yù)計真實的持有量預(yù)計不會超過1200億元。另一方面，從總量上來看，剔除1200億元的AA+以下同業(yè)存單之后，剩下的同業(yè)存單占比(包括不受比例限制的AAA和受比例限制的AA+)在20%附近，由于AAA存單比AA+存單高出很多，預(yù)計AA+存單占比不到5%，因此不大會受到比例限制。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬則認為，評級限制影響到的持倉規(guī)模應(yīng)該不高。孫彬彬測算指出，同業(yè)存單持倉比例超過50%的貨幣基金規(guī)模近3350億元，其中持有存單市值略少于2000億元，假設(shè)其中持有的AA+存單占比為三分之一，對應(yīng)AA+存單比例為650億元，而新規(guī)允許持有為335億元，超額的量級也僅為約300億元。再考慮半年過渡期內(nèi)的自然到期，應(yīng)該也不足以對市場形成沖擊。

另一方面，若規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨幣基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該行凈資產(chǎn)的10%。由于銀行的同業(yè)存單/凈資產(chǎn)普遍高于10%，因此集中度約束對貨幣基金持有同業(yè)存單有一定影響。

不過，分析人士認為，考慮到貨基持有同業(yè)存單存量占總體同業(yè)存單發(fā)行總量不到10%，因此預(yù)計集中度影響可能僅集中在少數(shù)中小銀行，對總體影響不大。此外，考慮到銀行的整體量級較大，只要過渡期相對充分，對一般規(guī)模的貨基公司也不構(gòu)成太大的制約。

同存等級利差將走闊

市場人士認為，倘若貨基新規(guī)出臺，對信用評級較低的商業(yè)銀行的同業(yè)存單需求將有所減少，AA及以下中小銀行存單發(fā)行利率面臨走高風(fēng)險，不同等級主體發(fā)行的同業(yè)存單間的利差也可能走闊。不過，總體而言，這一新規(guī)對貨幣基金收益率的影響有限。

“AA及以下中小銀行存單發(fā)行利率面臨走高風(fēng)險。”國泰君安（601211）證券固定收益首席分析師覃漢指出，廣義基金是同業(yè)存單第一大持有機構(gòu)，占比達到44.3%，而貨幣基金對同業(yè)存單持倉超過6000億元，其中AA+以下同業(yè)存單持倉量在250億元左右，一旦最嚴貨幣基金新規(guī)落地，中小銀行同業(yè)存單發(fā)行需求銳減，成交活躍度和流動性下降，受需求減少和流動性溢價走高沖擊，中小銀行同業(yè)存單發(fā)行利率面臨進一步上行風(fēng)險，同業(yè)存單的評級利差實質(zhì)性走闊。

至于對貨幣基金收益率的影響，徐寒飛認為，其他條件不變的情況下，貨幣基金總體利率可能下降不到1bp。“高等級和中低等級的同業(yè)存單利差在20bp左右，假定AA+以下同業(yè)存單都被替換成AAA的同業(yè)存單，對整體貨幣基金的影響不到1bp。如果被替換成AA的短融，由于利率水平相接近，對貨幣基金利率的影響幾乎等于零。”

綜合機構(gòu)觀點來看，盡管貨基新規(guī)或?qū)е虏糠滞瑯I(yè)存單被減持、低等級同業(yè)存單發(fā)行利率走高、同業(yè)存單等級間利差走闊，不過從測算規(guī)模上看，對資產(chǎn)配置和貨幣基金收益率影響有限，且考慮到過渡期可能有半年左右，對整體流動性以及同業(yè)存單市場的沖擊應(yīng)該不大。