原標題：險資參與定增熱情降溫 或更多轉向二級市場

8月4日晚間，中國人壽發布公告稱，因中國證監會近期發布《關于修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》，申萬宏源據此對原非公開發行A股股票方案進行相應調整。經公司慎重研究，并與申萬宏源協商一致，雙方于2017年8月3日簽署了《申萬宏源集團股份有限公司與中國人壽保險股份有限公司股份認購協議之終止協議》，中國人壽自協議生效之日起終止申萬宏源股份認購。

今年以來，在再融資新規、減持新規等政策的威力下，投資風格趨于穩健的保險公司接連棄投定增項目。從一級半市場轉向更為靈活的二級市場，正成為當下不少保險機構的權益配置策略。

原擬斥資150億做第三股東

今年1月25日，申萬宏源定向增發預案公布。當時的認購對象有三家，分別是中國人壽、四川發展（控股）、新疆凱迪投資。其中，中國人壽以每股6.07元、總金額150億元定增入股申萬宏源，鎖定期為3年。本次發行完成后，中國人壽共計持股25.03億股，持股比例達10.79%，將位列中國建投、中央匯金之后，成為申萬宏源的第三大股東。

5月19日，申萬宏源公告稱，根據2017年2月15日證監會最新修訂的《上市公司非公開發行股票實施細則》，并結合公司及認購對象的實際情況，經過慎重考慮和研究，公司擬調整定增方案。調整的具體內容包括：發行對象由三家調整為發行對象不超過十家；發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，但定價基準日由公司決議公告日調整為發行期首日；發行數量由不超過約31.30億股調整為不超過25億股，募資總額由不超過190億元調整為不超過120億元等。

不過，沒想到，此次定增最后卻以終止落幕。

“申萬宏源的定增方案調整后，發行價格存在更多不確定性，不再是之前敲定的6.07元/股，加上募資規模也相應減少。這可能是中國人壽所顧慮的方面。”一家保險公司投資部負責人分析稱。

根據證監會公布修訂后的《上市公司非公開發行股票實施細則》，上市公司非公開發行股票距離上次再融資至少要18個月，明確定價基準日為非公開發行期的首日。另外，非公開發行股票的數量不得超過本次發行前總股本的20%。根據原預案，“本次非公開發行股票的定價基準日為本公司第四屆董事會第二十二次會議決議公告日，即2017年1月26日”，這不符合“以發行期首日確定”原則。

從募資金額來看，申萬宏源此前擬募集資金190億元，從具體用途來看，申萬宏源方面表示其中不超過140億元向申萬宏源證券進行增資，其中60億元向子公司申萬宏源西部進行增資，補充資本金；不超過50億元擬用于開展實業投資、產業并購和多元金融布局。而之后申萬宏源披露的公告顯示，前述募資金額已縮水至不超過120億元。從發行對象來看，申萬宏源此前在調整非公開發行A股股票方案中透露，此次定增發行對象原定為中國人壽等3名投資者，調整后變為包括證券投資基金、保險機構投資者在內的不超過10名投資者。從鎖定時間來看，公告顯示，申萬宏源定增發行對象認購股份的鎖定時間由36個月降為12個月。據悉，這并非申萬宏源首次遭遇定增一波三折的情況，2015年申萬宏源曾因股票市場的大幅調整多次調整定增價格，并最終因股價倒掛被迫放棄。

金融全牌照暫受阻

對于中國人壽此前參與申萬宏源定增的行為，市場此前普遍認為此舉意在實現國壽集團對于金融全牌照的布局。

今年6月，曾任光大證券董事長、農業銀行監事長的袁長清出任中國人壽集團總裁，在業內人士看來，袁長清的履職或將推動集團綜合金融進一步發力。近年來中國人壽不斷加強資本運作，加快綜合經營布局，以“大資管、大健康、大養老”為戰略方向，致力于建設國際一流的金融保險集團。2013年成立電商、基金等新子公司，2016年2月，中國人壽收購了花旗集團以及IBM Credit所持有的廣發銀行23.69%的股份，再加上此前已持有的該行20%的股份，中國人壽共持有廣發銀行已發行股份的43.69%，成為廣發銀行單一最大股東。至此，中國人壽集團開啟保險、投資、銀行三大板塊協同發展新格局，成為集保險、銀行、基金、資管、信托、期貨、支付牌照于一體的“牌照大戶”。

此前計劃入股申萬宏源，中國人壽和申萬宏源雙方原本將進一步加強戰略協同，在資產管理、產業投資、資本運作和財富管理等方面開展合作。而目前看來，中國人壽定增申萬宏源一事以終止認購落幕，中國人壽目前對于金融全牌照的布局仍缺券商一環，有分析認為，國壽集團在證券業務方面的布局或將受影響。

轉戰更靈活的二級市場

過去幾年里，不少崇尚價值投資和長期投資的保險公司，將定增視為參與股市的重要之選。保險資金在所有參與定增資金規模中的占比，曾一度升至10%以上。

而近來卻明顯看到險資對于定增市場的熱情開始降溫。除中國人壽外，4月7日，南方傳媒發布了調整后的重組方案，作為其原配套募資部分的定增認購方之一，華夏人壽已協商解除了認購協議。4月28日晚間，世紀鼎利發布公告稱，擬相應調整重組的股票發行價格和發行數量，同時華夏人壽不再參與其中配套募資部分的定增認購。

對于今年以來的謹慎表現，多位保險公司投資負責人的解釋是，原則上來說，主要源于政策的威力，“再融資新規使得定增價格的不確定性增強，減持新規則延長了定增的退出周期。相對以前，定增的套利空間收窄，風險變大。”

多家保險公司投資負責人坦言，未來保險公司在參與定增時會變得更加謹慎，更需要投資團隊慧眼識金地去篩選項目。另一個關鍵的變化是，會使一些以往偏愛一級半定增市場的保險公司，直接轉投更加靈活的二級市場。

某大型保險公司的投資經理告訴記者，目前參與定增的保險資金規模在千億元左右，在當前保險業總資產規模16萬億元中的占比極小，“總體上來說，雖然參與定增的保險資金規模可能會收縮，但會更多投身二級市場。因此，整體上保險資金參與權益市場的絕對規模不會因此減少。”