股指期貨交割解讀

原標題：股指期貨交割解讀

■國信期貨 夏豪杰

與我國商品期貨的實物交割不同，股指期貨采用現金交割方式。在現金交割方式下，每一份未平倉合約將于到期日結算時得以自動平倉。換句話說，在合約的到期日，空方不需要交付股票組合，多方也不需要交付合約總價值的資金，只是根據交割結算價計算雙方的盈虧金額，通過將盈虧直接在盈利方和虧損方的保證金賬戶之間劃轉的方式來了結交易。

商品期貨合約的現貨標的物往往有具體的實物，但股指期貨是以股票指數為標的物，指數并非具體實物而是一個抽象的概念。一只股票指數動輒涵蓋幾百只股票，購買這么多股票的組合對于投資者來說是一件較為復雜的操作，而采用現金交割則要簡單快捷得多。

從理論上說，股指期貨現金交割與當日無負債結算在本質上遵循同一思路，只不過存在兩個差異：一是兩者計算方式不同；二是股指期貨現金交割后多空雙方的頭寸自動平倉，多空雙方均沒有頭寸且合約退市，而當日無負債結算后雙方的頭寸仍然保留，合約仍然存在。

對于股指期貨的交割，網上有時會出現誤讀，誤認為股指期貨存在所謂的“交割日效應”，即股指期貨合約到期時，股票現貨市場和股指期貨市場由于買賣失衡而引起的股票現貨指數異常波動或成交量的異常變化現象。有人誤認為，在股指期貨合約臨近交割日時，參與期貨交易的多空雙方為了爭取對自己有利的交割價格，運用各種手段對股指期貨乃至股票指數施加影響。還有人以為，越接近到期日，投機者越能通過股指期貨與股票現貨市場的搭配，獲得超額利潤，所以此時可能會有大資金進入股票現貨市場，導致股指大幅度震蕩。

事實上，隨著全球股指期貨市場制度的不斷發展和完善，“交割日效應”這種現象在國際上已不多見。而從我國股指期貨上市以來市場運行情況看，股指期貨交割價格難以被操縱，我國股指期貨更是不存在所謂“交割日效應”。這主要有以下幾個原因：一是由于股票指數成分股市值較大，采用與實物交割不同的現金交割，這提高了交割能力，防范逼倉行為。二是采用了幾乎是全球最為嚴格的交割結算價計算方式，即股指期貨采用股票指數最后2小時報價的算術平均價作為交割結算價。如果要操縱交割價格，就要有能力操縱最后2小時的股票價格，顯然，這是難以做到的。這樣的設計提高了市場抗操縱能力，強制期現貨價格收斂。三是交割日設在每月第三個周五，盡量避開月末、季末的影響。可以說，有了以上這些制度作為保障，我國股指期貨合約的抗操縱性在全球主要股指期貨合約中都是較強的，廣大投資者對于交割日也不需要抱有太多的擔憂。

綜上所述，從目前的實際運行來看，自我國股指期貨上市以來，交割日期現貨價量表現正常，也不存在每逢期指交割股市就下跌的現象，所謂的“交割日效應”只是偽命題。