能否實現(xiàn)雙贏？ 浮動費率基金引熱議

　　一則《公開募集證券投資基金收取浮動管理費指引（初稿）》（下稱《指引》）近日下發(fā)至基金公司，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議。

　　事實上，早在4年前，基金浮動費率改革“大戲”就在國內(nèi)拉開了帷幕。彼時，對于這場費率改革，絕大多數(shù)投資者拍手叫好。然而，從過去幾年間浮動費率基金的運作來看，其正向激勵的效果并沒有達(dá)到預(yù)期效果，這類基金也沒有受到投資者的追捧。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，在浮動管理費制度框架下，管理費率與基金投資業(yè)績掛鉤，通過投資者與基金管理公司的利益捆綁，能在一定程度上實現(xiàn)業(yè)績激勵，但就當(dāng)前看來，浮動管理費基金仍然面臨較多弊端，即使在政策的監(jiān)管下，也無法完全消除所有道德風(fēng)險及其他缺陷，公募型浮動管理費基金仍有一條很長的路要走。

　　浮動費率“風(fēng)再起”

　　所謂浮動管理費基金，是指基金管理人收取管理費與業(yè)績表現(xiàn)直接掛鉤的基金，直觀來看，該類產(chǎn)品能夠?qū)⑼顿Y者和基金公司的利益進(jìn)行捆綁。

　　根據(jù)收費方式不同，浮動管理費基金可以分為兩類：一類是“支點式”上下浮動管理費基金。這類基金的管理人實際收取的管理費與基金的業(yè)績表現(xiàn)直接掛鉤，當(dāng)基金業(yè)績表現(xiàn)高于業(yè)績比較基準(zhǔn)時，管理費率向上浮動；當(dāng)基金業(yè)績表現(xiàn)低于業(yè)績比較基準(zhǔn)時，管理費率向下浮動；另一類則是“業(yè)績報酬”浮動管理費基金。這類基金的基金管理人在收取固定管理費的基礎(chǔ)上，當(dāng)基金的業(yè)績超越預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)時，按照超額收益的一定比例收取附加管理費。

　　值得注意的是，為了更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益及提升基金管理人的責(zé)任感，《指引》規(guī)定，“業(yè)績報酬”浮動管理費基金需采用發(fā)起式，基金管理人必須使用自有資金跟投，金額1000萬元起，同時管理該基金的基金經(jīng)理出資比例不低于10%。另外，提取的超額業(yè)績報酬疊加固定管理費總額不得超過考核期內(nèi)平均資產(chǎn)規(guī)模的5%，且提取頻率每年不得超過1次。

　　從上述條款看，意味著基金經(jīng)理需要出資至少100萬元跟投該基金。從目前的業(yè)態(tài)看，大部分基金經(jīng)理都跟投了自己所管理的基金，但將跟投機制寫進(jìn)基金合同，在華寶證券分析師看來，這有利于投資者對基金產(chǎn)生信任。值得注意的是，由于定制基金需采用發(fā)起式基金的形式，而基金公司的自有資金有限，因此華寶證券分析師認(rèn)為，未來浮動管理費基金會否加速發(fā)行，取決于基金公司自身的考慮，倘若基金公司偏好定制基金，則自有資金的使用將令其減少浮動管理費基金的上報。

　　對于“支點式”上下浮動管理費基金，《指引》要求管理費采用雙向浮動方式，向上的浮動空間不得超過基礎(chǔ)管理費的50%。

　　在對基金經(jīng)理的要求上，《指引》提出，浮動管理費基金的基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具備5年以上股票型或混合型或債券型公募基金管理經(jīng)驗，或者在證券基金經(jīng)營機構(gòu)從事股票和債券投資管理工作且擔(dān)任投資經(jīng)理5年以上。而浮動管理費基金經(jīng)理的年度績效收入中不少于30%的部分應(yīng)當(dāng)遞延發(fā)放，遞延時間不少于兩年。

　　值得注意的是，目前現(xiàn)存的浮動管理費基金中，多只基金的基金經(jīng)理任職年限并不足5年。此外，也并非所有的基金公司都采用管理費分成的方式對基金經(jīng)理進(jìn)行激勵，部分基金公司激勵制度仍然較為欠缺。

　　能否實現(xiàn)“雙贏”？

　　對于個人投資者來說，管理費率與基金業(yè)績掛鉤無疑給投資者帶來了莫大的心理安慰，但是否就可以斷定浮動費率能夠為投資者帶來實質(zhì)的好處呢？

　　在一位基金分析人看來，如果將時間拉長來看，固定費率與浮動費率的差別無非是從現(xiàn)行的牛熊市“旱澇保收”模式向牛市多收一點熊市少收一點模式轉(zhuǎn)變，長期而言只是從左手到右手的區(qū)別。他認(rèn)為，事實上，投資者真正關(guān)心的是基金持續(xù)優(yōu)異的費后收益，如果基金持續(xù)虧損，即使管理費用分文不收，對于投資者也是無益的。

　　從目前市場上已經(jīng)成立的30只浮動管理費基金的表現(xiàn)來看，在業(yè)績上并沒有展現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。

　　據(jù)華寶證券統(tǒng)計，30只浮動管理費基金中，有16只偏股型基金，11只債券類基金。就偏股型基金而言，在股市波動、下行階段，浮動管理費基金的抗跌性強于普通主動管理型基金，而在市場處于上行階段，普通主動管理型基金的收益率則高于浮動管理費基金。

　　而從債券型浮動管理費基金的表現(xiàn)來看，華寶證券統(tǒng)計，此類基金2016年以來收益情況略好于普通債券型基金，但在回撤的控制上并沒有明顯優(yōu)勢，同時債市大幅波動下跌的情況下，浮動費率型債券基金與普通債券基金差異甚微。

　　據(jù)華寶證券統(tǒng)計，目前的16只權(quán)益類浮動管理費用基金中，僅安信價值精選收益率少于7%時不收取管理費，東方紅產(chǎn)業(yè)升級在收益率低于-0.5%時不收取管理費，其余基金都采用“基礎(chǔ)管理費+業(yè)績提成”的方式。這意味著，當(dāng)基金凈值下跌時，基金僅僅不收取業(yè)績提成而已，因此浮動管理費用機制并沒有真正意義上制約基金的操作行為，基金經(jīng)理在控制回撤方面動力自然不足。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，浮動費率制度本意在于打破基金公司對于管理費“旱澇保收”的狀態(tài)，同時激勵基金經(jīng)理更好地進(jìn)行操作，為投資者謀福利。在某些方面，能發(fā)揮一定程度的正向作用，但就當(dāng)前看來，浮動管理費基金仍然面臨較多弊端，即使在政策的監(jiān)管下也無法完全消除所有道德風(fēng)險及其他缺陷，浮動管理費基金仍有一條很長的路要走。（記者 吳曉婧）