原油“大踩踏”：國際基金清倉式逃亡

　　在上周二、上周三分別創下盤后和盤中的階段新低后，上周四國際油價盤中又暴跌近5%，再度刷新多月低點的同時，更是完全抹去了去年石油輸出國組織（OPEC）達成減產協議以來所有漲幅。

　　原油為何一夜回到了“解放前”？誰啟動了商品之王的暴跌？

　　原油多頭“大踩踏”

　　原油輕輕一刷存在感，足以引起市場的血雨腥風。上周，國際油價連續暴跌，完全抹去2016年11月30日OPEC達成減產協議以來的漲幅，創下多月新低，多頭哀嚎一片。不過上周五，原油上演了探底回升走勢，急漲2%，同樣打了空頭一個措手不及。據中國證券報記者統計，4月12日以來，紐約原油期貨（以指數計算）累計重挫12.64%。

　　油市的拋單到底有多強烈？以北京時間5月4日20:04-20:07為例，短短四分鐘內，NYMEX最活躍的6月WTI原油期貨合約瞬間成交了17202手，交易合約總價值逾8億美元。

　　另據媒體報道，持有巨量多單的全球最大原油對沖基金之一Andurand已清倉其持有的全部原油多單，而包括Andurand在內的原油多頭大逃亡被認為是近期油價崩盤的罪魁禍首。頗具諷刺的是，該基金掌門人安杜蘭（Pierre Andurand）幾天前還擲地有聲地看多原油。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）上周五發布的周度報告顯示，截至5月2日當周，對沖基金及其他基金經理連續第二周減持美國原油期貨及期權凈多頭頭寸。數據顯示，紐約商品交易所（NYMEX）原油及倫敦洲際交易所（ICE）WTI原油期貨與期權凈多頭驟降60882手，至224058手。

　　種種跡象表明，利空引起的市場恐慌造成多頭踩踏，是原油大幅下挫的重要原因。那么，誰激發了原油市場如此強烈的利空情緒呢？金石期貨分析師黃李強表示，主要還是供給端的問題。首先，美國煉油廠開工率達到極高水平，汽油供應量大幅增加，造成了庫存的堆積；其次，利比亞國內兩大派別達成了相關協議，前期由國內動亂引起的停產可能恢復；再次，目前來看OPEC繼續減產的可能性較高，但是提升減產力度的可能性非常低，這進一步打壓了市場的看漲情緒。

　　在OPEC月報公布前，有調查顯示，4月OPEC減產協議執行率下降至90%，3月執行率下調至92%。路透社援引消息人士稱，OPEC不太可能擴大減產力度。因此，目前雖然OPEC減產協議得到了很好的遵守，但全球原油庫存依然處于高位。

　　不可否認，美國頁巖油始終是產油國囚徒困境的另一大糾結點。北京拙撲投資研究員原欣亮指出，基本面上美國頁巖油產量持續上行，4月28日當周美國原油產出增至929.3萬桶/日，基本接近2015年8月的產量水平。原油庫存降幅低于預期，這意味著美國產油商在加快恢復生產。盡管煉廠的投料量連續八周大幅上行，原油供應天數也是連續數周下降至31天，精煉廠設備利用率在93.3%仍處于高位，但不能抵消市場對美國原油生產的擔憂，市場是完全忽略旺季需求的信號。

　　商品之王的怒吼

　　原油一聲吼，商品抖三抖。

　　就在國際油價暴跌之際，大宗商品市場也一片蕭條。據中國證券報記者統計，上周衡量全球主要商品表現的CRB指數累計下跌2.08%。另據文華財經數據，國內期貨市場與原油關系緊密的化工板塊指數上周累計下跌了4.56%，多個化工品種更是創下年內新低。

　　還值得注意的是，波羅的海干散貨指數（BDI）在近期連續走弱。截至上周，BDI指數已實現13連跌，失守千點關口至994點，累計跌幅高達23.18%。BDI作為大宗商品的領先指標，其不斷下行也給大宗市場釋放了一定利空信號。

　　黃李強表示，化工品的上游大多數都是原油，其他工業品和原油也存在一定的相關性甚至替代關系，因此原油大幅下挫，對于整個商品無疑是利空的。此外，國內商品本身存在庫存高和需求低迷的影響，自身整體的驅動也是向下的。因此，原油是造成近期商品價格下跌的輔因，不過并沒有改變商品的運行方向，只是影響了其下跌的幅度。

　　原欣亮則認為，國內化工品在2月份就開始了下跌的走勢，除了受本身供需結構的影響外，主要受到宏觀方面流動性收緊等因素影響。4月份疊加原油的跌勢，整體表現疲弱。國內去杠桿的政策對整體商品市場影響較大。

　　“今年2月份以來，國內化工品持續走跌，這其中有原油重心走低的原因。不過，今年以來原油與下游化工品關聯性普遍不高，因此來自成本端的影響相對有限。國內化工品走弱有其自身基本面疲軟的因素，同時也有資金面偏緊的因素。”方正中期期貨研究員隋曉影說。

　　有研究人士指出，2月中旬以來的商品價格下跌很可能與庫存周期的變化有關。以煤炭為例，國家統計局公布數據顯示，3月規模以上工業原煤產量增速由負轉正，產量3.0億噸，同比增1.9%，是自2015年以來的首次增長。下游鋼焦企業補庫存較為謹慎，近幾周庫存僅有小幅變化。

　　OPEC會議：

　　壓垮駱駝的稻草or救命稻草

　　上周五，美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes）公布的數據顯示，截至5月5日當周，美國石油活躍鉆井數增加6座至703座，連續16周錄得增加的同時續刷2015年4月以來新高。去年同期的美國石油活躍鉆井數僅為328座。

　　行情的動蕩之下，國際投行已經悄然修正了觀點。巴克萊銀行（Barclays）上周四將2017年布倫特原油價格預估從每桶57美元下調至55美元，2018年布倫特原油價格預估下調逾13%至58美元。該行稱，布倫特原油的基本面前景較上次預估時更加不利。

　　東證期貨高級分析師金曉也認為，OPEC減產歷時4月有余，然成效十分有限。即便達成減產，油價也難以大幅上揚。再平衡的實現需要在更低的油價環境中才能實現，油價后市不容樂觀，預計WTI中樞水平下行至45美元/桶附近，在抑制鉆機數量增長和OPEC所能承受的價格下限之間尋找新的平衡。

　　不過，空頭還是應該保有一份謹慎。5月25日OPEC維也納會議已經臨近，屆時將決定OPEC是否延續協議。原欣亮指出，OPEC代表5月4日表示，OPEC和非OPEC產油國有望延長減產協議，但減產的規模不太可能會擴大。在OPEC會議之前，原油價格已經跌至減產以來的新低，預計后期下跌空間不大。隨著會議日期臨近，原油已經回吐了減產協議簽訂以來的全部漲幅，在目前OPEC減產意向相對確定的背景下，后期原油止跌企穩的概率較高。

　　黃李強也認為，短期內受原油供應過剩的影響，原油整體仍將維持弱勢，但是產油國能夠忍受的油價是有限度的，因此不宜過分低估油價。此外，OPEC減產以及消費旺季的到來對于原油也都有一定支撐作用，油價后市可能短期慣性下跌，之后會在一個較低的平臺震蕩。

　　花旗集團（Citi Group）策略師Morse更是表示，當前是買入原油的極好機會，油價走勢都是技術面原因，非基本面因素。

　　A股方面，原油暴跌是否也蘊含著風險和機會？業內人士指出，原油暴跌對主營業務是原油上游資產的公司影響較大，如中石油這種公司的業績對中長期原油的價格比較敏感。而對下游化工行業來說，如塑料這類大宗化工產品，要看產品價格和原料價格跌幅的對比，前兩年原油大幅下跌，而塑料相對平穩，尤其2016年整體上行走勢，其利潤表現相對較好。以中石化為例，2016年歸屬于母公司凈利潤166.3億元，同比增長168.7%，就是受益于烯烴景氣，化工板塊EBIT達到約85億，大大超過預期。（記者 葉斯琦）