上了門檻的分級基金怎么玩？

　　《分級基金管理指引》已經(jīng)于5月1日開始實施了，實施前圈主接受各種采訪，認(rèn)為新規(guī)對分級基金主要有三個大的影響：1、規(guī)模流失;2、流動性萎縮;3、分級基金內(nèi)部收益分配失衡。

　　實際上，分級基金的規(guī)模萎縮不是從5月2日突然開始的，其實從今年2月底到3月底的時候，我們通過日常的監(jiān)測就發(fā)現(xiàn)市場對分級門檻新規(guī)有了提前反應(yīng)，五個星期市場整體流失了70多億元的規(guī)模，這個情況在去年熔斷以后到今年以來的分級市場里是比較少見的，因為熔斷以后市場筑底之后就緩慢地向上爬升，分級基金的規(guī)模在這個過程中也緩慢地上漲著。

　　但是4月份以后由于雄安大計的發(fā)布和美國與敘利亞和朝鮮關(guān)系的緊張，帶來了不少房地產(chǎn)、一帶一路、國防、軍工等分級基金申購的機會，緩解了分級基金規(guī)模流失的情況。4月的最后兩周，分級基金又回到了慣性流出階段，兩周流出大約38億元。分級基金規(guī)模流失的同時，活躍度也是逐步下降的。

　　我們在分級基金的季報里找到一些數(shù)據(jù)，比如醫(yī)藥B在去年四季度的日均成交額是8200萬元，到今年一季度就變成了5000萬元，食品B在去年四季度的日均成交額是1700萬元，到今年一季度就變成了1100萬元。

　　不光分級B是這樣，分級A也是這樣。醫(yī)藥A是非常大非常受歡迎的分級A交易品種，去年四季度的日均成交額是6700萬元，今年一季度是3100萬元。食品A去年四季度的日均成交額是520萬元，今年一季度為410萬元。從這些數(shù)據(jù)里，大家就可以看到分級基金整體規(guī)模和流動性都有不同程度的下降。

　　今天是門檻新規(guī)實施的第二天，我們再看一下最近幾天分級基金的流動性，主要看看分級B。從節(jié)前最后一天到節(jié)后門檻新規(guī)實施的第一天，成交額有個斷崖式的下跌，今天又比昨天整體有所萎縮。

　　除了對規(guī)模和流動性有影響之外，分級基金的門檻新規(guī)還對子份額的收益分配機制有一定的影響，主要體現(xiàn)在分級A會侵蝕分級B的收益上。為什么會有這種情況呢，主要是因為分級A和分級B的投資者結(jié)構(gòu)不同，分級A以機構(gòu)投資者為主，分級B以散戶為主。30萬元門檻的新規(guī)主要是針對散戶的，當(dāng)散戶沒有達到開戶條件或者達到了開戶條件但沒有去開戶的時候，就只能賣出分級B而無法再買入分級B，分級B需求不足，就會導(dǎo)致分級B的賣盤比買盤重，導(dǎo)致母基金整體折價。

　　大多數(shù)1：1的股票分級基金都存在一個等式就是：A價格+B價格=2倍母基金凈值。當(dāng)B的需求不夠，這個等式左邊就會小于右邊，就叫母基金折價。套利者此時就會入場，買入分級A和分級B來合并贖回。分級A的主要持有人是機構(gòu)，機構(gòu)并沒有被限制住，而此時新增了一塊因為折價套利帶來的A的額外需求，A的價格就會抬升，這種情況一旦持續(xù)下去，分級A的價格就會不斷被套利盤買入抬升。

　　一季度里最顯著的例子就是食品A和食品B，國泰食品的母基金一季度凈值增長大約10%，而食品A上漲了15.11%，食品B反而跌了3.7%。分級母基金漲的肉都不同程度地長到分級A身上了。 看表格，食品B凈值漲了22.35%，價格卻跌了3.7%，找誰說理去!

　　圖表1：2017年一季度食品A、食品B的表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　分級A的內(nèi)在價值除了配對轉(zhuǎn)換價值(就是買入A+B合并這件事)之外，還有債券價值和期權(quán)價值，所以分級新規(guī)僅為分級基金提供了配對轉(zhuǎn)換價值方面的支撐，分級A還受債市波動和期權(quán)價值影響，可能也會有價格上的波動。

　　分級A對分級B收益的侵蝕不是永遠(yuǎn)持續(xù)下去的，回顧2016年，前三季度因為債市走好，分級A隨之水漲船高，進入全面溢價時代，分級B一樣被壓制得凄慘無比，然而到了四季度，分級A因為債市的調(diào)整出現(xiàn)了下跌的情況，分級B在行情一般甚至指數(shù)下跌的情況下全面收復(fù)失地。還是舉食品A和食品B的例子給大家看。

　　圖表2：2016年四季度食品A、食品B的表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　食品母基金凈值去年四季度只增長了4.4%，食品B凈值僅增長9.42%，但是食品B的價格就能大漲29.43%。為什么能有大幅超越凈值的表現(xiàn)呢?就因為食品A之前漲過了頭，把食品B的折價擴得太大，一旦反彈，就能收回不少失地。最適合食品B的內(nèi)心獨白應(yīng)該是：吃了我的給我吐出來，拿了我的給我還回來!

　　因此，今年分級A在配對轉(zhuǎn)換價值的支撐下或許會有不錯的表現(xiàn)，但是一旦支撐因素發(fā)生改變，或者股市好轉(zhuǎn)，母基金全面溢價時代來臨，分級B收復(fù)失地的機會也會來臨。

　　我們把不同資金量和不同風(fēng)險偏好的投資者進行分類的話，可以分出來以下幾類：具備開戶條件且風(fēng)險偏好高的、具備開戶條件但是風(fēng)險偏好低的、不具備開戶條件但風(fēng)險偏好高的、不具備開戶條件但是風(fēng)險偏好低的。我們對不同情況的投資者進行一下分析。

　　對于具備開戶條件且風(fēng)險偏好高的投資者，可以持有看好行業(yè)的分級母基金或同時持有A+B的形式，來避免分級A侵蝕分級B收益的情況發(fā)生，但要注意母基金本身的波動是否在承受范圍內(nèi);風(fēng)險承受能力再高一點的投資者，當(dāng)分級B折價到達歷史最高點附近時，也可單獨持有B，相當(dāng)于具備了一定的安全邊際，但是還是需要冒一定的風(fēng)險，一方面是指數(shù)波動的風(fēng)險，另一方面是折價可能繼續(xù)擴大的風(fēng)險。不具備開戶條件但風(fēng)險偏好高的投資者，可以從場內(nèi)或場外申購分級母基金來進行行業(yè)投資，不分拆母基金份額或者買入子份額，是不用開戶的。具備開戶條件但是風(fēng)險偏好低的投資者，可以買買分級A，不過分級A也有波動，也要看是否能夠承受。不具備開戶條件且風(fēng)險偏好低的投資者可能在分級基金領(lǐng)域就沒有特別好的參與機會了。

　　無論是B份額及母基金，都是屬于高風(fēng)險資產(chǎn)，要有著堅定看好的信念才買，有點猶豫寧可錯過也不要亂入哦。以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。