公募基金加倉有望 H股后市可期

H股今年以來一路高歌猛進。MSCI中國指數的總回報達到12%，比地區基準高出400個基點，部分歸功于境內投資者充沛的資金。然而我們的數據顯示，在離岸中國股票投資者中占據主導地位的境外公募基金，對H股的持倉水平為10年多來最低；平均而言，這些公募基金對中國H股票的配置相對于MSCI基準低300個基點。這表明外國投資者對世界第二大經濟體的前景仍持謹慎立場。

部分投資者對中國的高杠桿和人民幣貶值前景仍存有疑慮，因此正在尋找其他回報來源。但是，我們認為中國強勁的經濟增長仍將是創造財富和提高投資者回報的主要驅動力。此外，當市場情緒逆轉和資金回流時，我們認為外資相對偏低的持倉將可提供有利的技術面支撐。再加上宏觀形勢日益改善且流動性增加，都對我們加碼H股的立場構成支持。

今年中國經濟基本面不斷改善。2月份制造業采購經理指數（PMI）自51.3升至51.6，表明生產活動溫和回升。2月份生產者物價指數也繼續攀升，而核心消費者通脹則大致持穩。同時，信貸擴張放緩，表明政府控制金融體系杠桿風險的強化措施已開始奏效。

政府將今年的經濟增長目標定為6.5%，符合我們認為宏觀政策穩字當先的看法。穩定的宏觀形勢應有助于中國免受全球不確定性的影響，對股市是個好兆頭。此外，中國企業在連續數年盈利下調之后，自去年中期以來在能源和材料行業的帶動下，下調趨勢已經出現逆轉。我們認為，中國宏觀環境日趨穩定將對公司盈利構成進一步支撐，這將是推動股市上漲的關鍵因素。

南向交易持續升溫，且估值并不昂貴，于2016年12月正式通車的深港通取消了總額度限制，南向交易每日凈買入額度也加倍。在此支持下，今年以來南向資金流量（從內地到香港）約占香港股市成交額的9%。

我們預期這一比例到年底有望達到10%或更高，原因如下：首先，在多元化投資需求的帶動下，通過保險公司和公募基金等境內機構投資者流入離岸中國股市的資金有望增加。其次，在人民幣貶值預期下，離岸投資需求應會升溫。第三，盡管近期漲勢喜人，兩地掛牌的離岸中國股票仍比較便宜。因此，在今年余下時間里，我們認為源源不斷的南向資金將對離岸中國股票構成支撐。