再融資新規成效顯現 定增新基金發行遇冷

近日，證監會發布《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》，對非公開發行股票的定價、頻率、股份數目都做出了限定，定增的套利空間將受到限制。同時，定增基金“以折價率換回報的策略”將難以為繼，需對其投資邏輯和思路做出相應的調整。當前，部分定增項目仍存在投資機會，因此新規對存量定增基金影響較小，而新發定增基金的募集情況則不容樂觀。

部分項目仍存投資機會

日前，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文進行了修訂，旨在調整“過度融資、頻繁融資、價差套利”等現行再融資制度中面臨的一些問題。

Wind數據顯示，截至3月3日，今年已有47家A股上市公司實施定向增發，實際募資總額達1284.75億元。2017年實施定向增發的公司同比大幅減少達51.55%，實際募資總額同比減少26.48%。

而據國泰君安數據統計，上周公告定增發行成功23例，募資合計325億元，數量、金額均有所下降。上周一年期現金參與定增平均折價率為9.9%，也較上期顯著增加，年初至今一年期現金參與定增平均折價率為8.4%。而截止到2017年3月3日，已獲得證監會批準的競價增發預案數為50家，其中順豐控股、東方精工等定增底價的折價在40%以上，定增吸引力十足；而新時達、中南文化、長城電腦等出現了破發。

從二級市場表現來看，奧馬電器相對發行價漲幅大于140%，藍色光標等增發即破發。上周獲發審委通過的公司以及獲證監會批準的公司中，有7家折價率在-15%到5%之間，保增發成功概率相對較高，投資機會顯現。

博時基金研究部副總經理金晟哲認為，隨著再融資新政的實施，定增增量規模將得到有效控制，定增解禁對A股市場帶來的拋壓有望減弱，有利于A股市場的平穩健康發展。同時價差套利將得到有效控制，也意味著定增投資賺折價的時代已經過去，個股價值發現能力和主動管理能力將在投資中變得越來越關鍵。

老基金料不受影響

Wind數據顯示，截至3月6日，市場上有17家公募基金公司發行了38只定向增發基金（ABC類分開計算），規?？傆?68.86億元。其中，財通基金旗下4只基金總計規模125.4億元，占據26.75%的市場總規模，為市場最大參與者。九泰基金旗下7只定增基金，成為發行產品數量最大的基金公司。此外則是博時基金，旗下有5只定增基金，還有2只定增基金正在發行。

上周，樂視網再度大跌5.51%，收盤報31.89元/股，成交金額為26.6億元，股價已經接近2015年8月的底部區域。此前，以45元參與樂視網定增的3家基金公司和牛散重度被套。事實上，在近期的定增市場中，時常會出現定增基金不小心“踩雷”的情況。業內人士認為，再融資新政之后，在定增市場較為活躍的基金公司會受到一定的沖擊。

不過，記者發現，當前僅有少數定增基金開放了申購贖回，絕大多數都在封閉期，暫不能真實了解到存量定增基金的整體申贖情況。有基金公司人士告訴記者，再融資新規落地改變了定增基金原有的投資預期，但新規在短期內對存量定增基金業績影響有限，新規“新老劃斷”不影響存量定增項目。

但有基金公司表示，當前仍將深度覆蓋定增項目，深耕定增市場。以博時基金為例，據悉，過去幾年，博時基金持續保持定增投研團隊30%的人員增長，個股研究及報價策略形成多套標準化“可微調預案”體系，伴隨A股及再融資市場的變化不斷調整。目前，博時基金持續深度跟蹤擬報價定增項目超過50個。

金晟哲表示，再融資新政實行“新老劃斷”，對現存組合及擬成立組合的投資影響較小。雖然市場總體定增融資規模面臨下降，但是博時基金有效覆蓋項目的能力和數量仍將持續增加，更多項目的深度覆蓋，有助于保證優質選股勝率的提升。

新基金發行遇冷

除了已成立的38只基金之外，據Wind數據統計，當前還有包括博時弘康18個月、博時睿豐定期開放、九泰銳誠定增、銀華惠安等4只定增主題基金正在發行期。

據一家基金公司人士透露，該公司上周剛發行的一只定增基金，雖然在短短幾天內的募集情況并不太好，僅數百萬資金申購，但該人士仍然表現出十足的信心。另有一只定增基金早在春節前就將募集期延長至3月22日，但記者了解到，當前雖然還剩半個月的募集期，但募集金額仍不夠理想。

濟安金信基金評價中心總經理王群航認為，一旦定增基金轉型和發行數量減少，勢必會對定增基金的規模形成負面拖累，不排除定增基金成為‘雞肋’品種的可能。

有眾祿基金研究員表示，對于定增基金的投資者來說，后期成立的定增基金，在定增項目參與和折價空間上都面臨挑戰，想通過現有策略去獲取穩定收益或變得困難，篩選定增基金時仍需關注其策略上是否作出相應調整。

對于新規下定增業務的開展，金晟哲指出，一方面，博時基金將繼續做好定增頭寸管理。2016年四季度以來，博時基金已經開始有意識地收縮定增新增頭寸規模，注重與市場發行節奏及未來趨勢匹配，保證精選個股空間；另一方面，新規對博時投研團隊精選個股干擾有限，新規的相關限制其實也是博時定增團隊過往投資重要的風控評估手段，博時基金對于規則的適應性及針對性的應對能力具有明顯優勢。