貨幣基金 流動性高收益低風險不可兼得

　　貨幣基金作為一種流動性管理工具，其天生具有流動性、收益性和風險性三個最主要的特征。在實際管理過程中，這三個最主要的特征不可能同時都取得最優狀態，即流動性好，收益高，而風險又很低。基金配置的結果只能是一個或者兩個處于最優的狀態，而另外至少一個處于次優狀態。故而將這種管理矛盾稱之為“不可能三角”。

　　首先，從流動性來講，資產變現應對贖回的途徑主要是:資產自然到期轉換成現金；通過回購融資增加組合杠桿，借入現金；賣出持有債券，回收現金。故而有如下幾種方式可以增加基金的流動性:

　　一是縮短基金資產自然到期日，短期內到期的資產越多，其應對贖回的能力也就越強；二是降低基金杠桿，杠桿越低，其可融資的空間越大，其變現能力也就越強；三是持有高信用等級、高流動性資產，由于此類資產交易活躍，流動性好，故而賣出或者回購融資應對贖回的能力也更強。

　　由于信用利差和期限利差的存在，提升基金流動性的同時，可能伴隨而來的是信用風險的降低，同時也會帶來收益的下滑。

　　其次，從收益性上講，若提高基金收益，其方法也有如下幾個:

　　一是配置長期資產，拉大組合久期。一般而言，由于期限利差的存在，配置資產期限越長，基金收益也越高。

　　二是提高基金杠桿。通過滾動借入短期資金配置長期資產，賺取其中的收益差。故而基金的杠桿越高，收益也就越高。

　　三是配置低流動性資產。由于流動性溢價的存在，配置的資產流動性越差，其收益也就越高。比如，定期存款本身沒有流動性，故而其收益也相應高于同評級債券資產。通過配置低流動性或者無流動性資產，有利于提升組合收益。

　　四是配置高風險資產。由于信用利差的存在，信用資質越差的債券，收益往往越高。故而提升組合的風險容忍度，也能起到提升組合收益的作用。

　　當然，通過對市場進行前瞻性分析，通過抓取市場波段買賣債券，調整組合久期，也是提升組合收益的有效途徑，但其前提是判斷正確。

　　故而，當選擇提升組合收益時，或者要降低基金的流動性，或者需要提升基金的風險容忍度。

　　再次，從信用風險來看，一般而言，配置資產的信用風險越低，交易越活躍，變現能力也就越強，組合的流動性也就越大；但由于高評級資產的收益率普遍低于低評級資產，故而基金收益也就越差。

　　因此，貨幣基金本身在流動性、風險性和收益性三方面上，不可能同時具備:即從長期來看，不可能同時出現流動性強、風險低而收益又很好的基金產品。

　　從貨幣基金存在的本源而言，作為一種流動性管理工具，需要給投資者提供一種低風險、低收益、高流動性的資產配置選擇。故而，在貨幣基金管理過程中，必須堅持穩健理財的投資理念，放棄收益比拼的做法，把風險管理放在基金管理最首要的位置，在風險可控的前提下，為投資者提供合意的收益水平。