杠桿資金回暖 分級基金再現“拉溢價”現象

    近期部分分級B大幅上漲甚至強勢漲停，造成分級基金整體溢價率走高。在業內人士看來，分級基金“漲停拉溢價”在市場人氣低落階段十分罕見，這背后無疑是市場情緒的躁動，意味著杠桿資金的市場情緒顯示回暖跡象。

    從基金等買方機構的觀點來看，在資產荒的背景下，從大類資產配置的角度看，債券近期出現調整，而權益類資產或將成為機構配置的重點。

    分級B人氣復蘇

    隨著A股市場逐步震蕩上行，近期分級B人氣復蘇明顯，部分分級B份額受到資金的熱捧，大幅上漲，造成分級基金整體溢價率上行，市場中溢價套利的機會開始逐漸增多。

    以創業B為例，該基金自11月11日開始放量上漲，11月15日強勢漲停，11月16日盤中一度漲幅接近8%，但隨后幾個交易日遭遇了套利資金的打壓。

    而從上述基金的整體溢價率來看，11月11日之前僅微幅溢價，部分交易日甚至呈現出整體折價的狀態，而11月11之后溢價率明顯攀升，到11月15日整體溢價率已經高達6.938%，11月16日整體溢價率更是攀升至7.733%。

    上述現象并不是特例，此前創業板B乃至銀行、食品、“一帶一路”等板塊的分級B均出現過“拉溢價”的現象。據統計，自11月份以來，10多只分級B漲幅超過15%，尤其是“一帶一路”主題的分級B，期間更是大幅飆升，長盛一帶一路分級B在11月份以來的15個交易日漲幅高達52.43%，據集思錄數據，該基金的整體溢價率達到了3.63%。

    一位券商分析師坦言，分級基金整體大幅溢價，為近幾個月來所罕見，由此也引發了不少投資者的關注和討論。

    市場情緒回暖

    中金固定收益分析師強調：“更值得注意的，是市場情緒的變化。”

    如果剔除成交活躍度低、規模很小的分級基金，將歷史上整體溢價率超過5%、分級B當日漲幅超過9%的情況進行篩選——即所謂“漲停拉溢價”的情況，可以發現，“漲停拉溢價”主要出現在以下幾個時段：最早是2014年股票牛市起點前后，這一階段是“漲停拉溢價”最為密集的階段。當時分級B頻頻躁動，不少資金追逐“上折”的機會。軍工、券商等高貝塔的分級B表現尤其亮眼。

    第二階段則是2015年“瘋牛”時期，當時市場借道分級B來追逐熱點，表現搶眼的分級B主要來自國企改革、“一帶一路”以及高彈性的中小創等板塊。

    第三階段則是2015年11月初，當時市場在大幅下挫后出現了一波反彈，“漲停拉溢價”的分級B主要出現在支撐力度很強的上證50以及當時十分活躍的券商。不過，當時市場人氣已經大幅受挫，“漲停拉溢價”的個數無法與前兩個階段相提并論。

    在業內人士看來，“漲停拉溢價”有其非理性的成分在，但其背后往往是市場情緒的躁動。而近期這一現象再度出現，意味著杠桿資金的市場情緒邊際上回暖，結合近期兩融規模的攀升也可佐證。據悉，兩融余額近期繼續擴張，上周一度突破9500億元。

    事實上，近期房地產調控效應進一步顯現，有部分基金經理認為，樓市調控、債市萎靡、匯率調整等促使社會資金尋找新的配置方向，而新增資金已經開始逐步入市，目前是布局股票投資的較好時機。

    分級A價格承壓

    近期受債券市場下跌以及股市上漲的影響，分級A價格出現了較大幅度的調整。

    “雖然近期債市成為更加直接的主導力量，但配對轉換價值的力量同樣不可忽略。”在券商分析師看來，分級B情緒回暖，將抑制分級A上行空間。更直觀來說，在2014年末、2015年上半年，正是分級B高漲的情緒，才使得分級A始終承壓。

    事實上，今年以來分級A在類固收資產中一路領先，也與A股“熔斷”過后杠桿資金情緒悲觀有關。

    中金固定收益研究的分析師認為，隨著“漲停拉溢價”再度出現，市場情緒邊際回暖，分級A的反彈空間也將受到抑制。一般而言，“漲停拉溢價”過后，相關分級A必然將面臨溢價套利盤的打壓。

    早在10月份，就有部分機構投資者開始逐步撤離分級A。在此前一次投資大佬云集的閉門會議上，一位基金經理直言，股市大幅下跌或者大幅上漲，對于分級A都是利空，如果大幅上漲，分級B重獲投資者青睞，A、B份額的“蹺蹺板”效應會導致A份額下跌；而如果市場大幅下跌，則對于下折損失的預期以及A份額相對較弱的流動性，可能加劇A份額價格的下跌。

    不過，興業證券分析師認為，近期分級A價格出現了較大幅度的調整，分級A的隱含收益率持續回升，同時分級A的隱含收益率和7年期AA+企業債收益率之間的利差依舊維持在歷史高位。在其看來，雖然分級A價格短期出現了調整，但是對于增量的低風險偏好的資金而言，仍具備一定的配置價值。

    但也有基金分析師認為，目前來看，國內債券市場可能面臨較大的不確定性，而分級A的債券屬性明顯，尤其是無特殊條款的永續A份額的隱含收益率與10年期企業信用債的收益率相關性較高，基本保持了同漲同跌的走勢，因此建議投資者在調整后介入仍需謹慎。