流動性缺失 迷你分級基金屢遭低成本“操縱”

　　在基金凈值下跌的情況下，多利進取卻在二級市場上連續拉出9根陽線，連續2個交易日強勢漲停！這只分級債基的進取份額“特立獨行”的表現，將“迷你”分級基金遭遇低成本“操縱”的“故事”演繹得淋漓盡致。

　　雖然分級基金“新規”還未最終落地，但其場內流動性大幅萎縮的現象已越發凸顯，業內人士認為，“交易不活躍、定價難以矯正”的正反饋將繼續加劇分級基金交易的“馬太效應”，從而為低成本的市場操縱行為提供環境，其風險同樣值得投資者警惕。

　　“莫名”的暴漲暴跌

　　11月7日，多利進取強勢漲停，當日該基金成交額為364萬元，換手率21.7%。這是一個很有意思的數據，僅僅364萬的成交量，就能達到二成多的換手率，足見該基金場內份額之“迷你”。

　　更值得關注的是，11月7日當日，多利進取的凈值是下跌的，這意味著該基金二級市場顯然是“逆勢”上漲，難免有資金操縱的嫌疑。

　　11月8日，多利進取開盤大幅下跌，最大跌幅為8.6%，隨后在接近上午10點被資金拉升至翻紅，此后保持在5%左右的漲幅。而臨近收盤時，再度被資金“砸”至翻綠，最后幾分鐘上演了“多空激戰”，最終被幾筆大額資金拉至漲停。當日成交金額為366萬元，換手率為18.63%。

　　值得注意的是，在短短9個交易日，多利進取的漲幅已經高達32.09%，然而，該基金10月27日的凈值為1.0516元，11月7日的凈值為1.0446元，這意味著該基金凈值在這期間甚至出現了小幅下跌。

　　據集思錄數據，遭遇資金連續炒作的多利進取在11月8日的溢價率已經高達24.93%，其母基金嘉實多利整體溢價率達到了5.34%。

　　事實上，類似的現象在8月也曾上演過。當時僅僅動用數十萬元的資金，就讓新絲路B這只“迷你”分級基金B份額漲停，同樣，幾十萬元的資金也可以讓其“一字跌停”。8月15日至8月19日，該基金在短短5個交易日內漲幅達到了38.64%。期間，該基金凈值漲幅僅為7.85%，這意味著，8月19日，新絲路B的溢價率已經高達25.65%。

　　連續炒作顯然難以持續，8月22日新絲路B封于跌停，當日該基金成交金額僅為23.61萬元。8月23日，該基金繼續“一字跌停”，成交金額有所放大，但也沒有超過百萬，僅為95.66萬元。

　　值得注意的是，嘉實多利整體溢價率達到了5.34%，較高的整體溢價率，自然會吸引套利資金入場。而分級基金的套利的操作非常簡單。對于整體高溢價的分級基金，投資者可以先申購母基金，確認份額后進行份額拆分，然后再在二級市場單獨賣出A、B份額，獲得現金，完成套利。

　　但滬上一位基金分析師強調，并不是所有的套利都是無風險的。套利需要考慮流動性，即便是一些分級母基金整體溢價率較高，但其對應的B份額流動性不好，這意味著分拆之后賣出或許會遭遇“踩踏”，極端情況下會導致B份額連續跌停而難以“出貨”，事實上，從此前新絲路B的表現來看，套利資金就遭遇了難以“出貨”的風險。

　　系列衍生效應逐步顯現

　　近期，無論是A股市場還是債券市場均處于震蕩態勢，加之分級基金即將迎來投資門檻的提升，其場內流動性已經大幅萎縮。

　　上海證券分析師認為，對于部分成交非常低、交易不活躍的分級基金，即便設計了配對轉換機制，在基礎份額吸引力不強的背景下，仍然難以對子份額做出相對合理的定價，容易成為市場操縱行為的滋生地。

　　據統計，11月8日，140只分級基金B份額中，多達60只成交額在100萬元以下，其中43只不足20萬元，成交額最小的3只甚至不足1萬元。

　　而資金之所以會選擇“迷你”分級B份額進行“炒作”，在業內人士看來，僅僅少量的資金就可以達到“操縱”分級基金價格的目的，在這個過程中會吸引跟風盤買入，而此前“潛伏”其中的資金可以“邊打邊撤”，從而實現獲利。

　　在上海證券基金分析師看來，如果交易量過低，即便有配對轉換機制，也可能使得分級基金的整體折溢價率難以被消除，從而影響分級基金份額的合理定價。（吳曉婧 于勇）