投資分級基金風險加大

　　隨著市場交投冷清，分級基金的風險有加大趨勢。9月27日，申萬菱信基金公司發布關于旗下深證成指分級證券投資基金之申萬收益份額（以下簡稱“深成指A”）、申萬進取份額（以下簡稱“深成指B”）可能發生極端情況的風險提示公告，這也是該公司今年以來第82次提示分級基金的市場風險。

　　第三方研究平臺集思錄統計顯示，截至9月28日，141只分級基金B份額平均折價率達4.87%，除了12只分級B略有溢價之外，其余100余只產品都在“打折銷售”，并且折價率自今年7月以來呈現擴大趨勢。這說明，除了分級A份額定價高企的原因之外，目前分級市場交投比較冷清。

　　上海證券基金評價中心的數據進一步佐證了分級市場交投的情況。最新數據顯示，分級B在9月18日至23日內的市場日均交易量僅為32.60億份，與上一周相比，交易量環比下降38.68%，同比則下降38.76%，整體流動性收縮令市場擔憂。

　　具體產品方面，東方財富統計顯示，截至9月28日，今年以來中海中證高鐵產業指數分級B場內交易價格累計下跌61.98%，在同類262只分級產品中排名墊底。其單位凈值表現由今年4月初的1.193元高位一路下挫至9月28日的0.942元。中海中證高鐵產業指數分級（A、B份額之和）凈資產由去年7月底成立時的3.51億元下降至0.09億元。

　　在交易集中度方面，市場活躍程度排名前25%的分級B份額的成交量占分級B總成交量的比重正在提升。“十一”節前3周，該數據分別為94.78%、95.5%和95.94%，而在2015年年中，這數據多在90%以下。上海證券基金評價研究中心分析師李穎表示，后市投資者應加大對迷你分級基金流動性風險的關注，購買分級B應重點注意規模變化。

　　盡管交投并不活躍，但分級產品短期內仍不乏結構性投資機會。在分級B方面，受益于部分板塊較好表現，股票分級B的場內交易價格近期呈反彈態勢，其中地產系分級B憑借高杠桿大漲。但從整體價格水平看，分級B平均折價近5%，折價率擴大的趨勢并未得到緩解，顯示出市場明顯的風險厭惡情緒。

　　從另一個角度看，杠桿份額的折價水平不斷提高可能為未來積累潛在價值，即價格回歸價值的部分收益。李穎認為，一旦趨勢性機會出現，勢必增大市場使用杠桿的需求，分級B將由折價轉為溢價。例如，分級A曾在2015年出現“黃金坑”。但目前看，分級B價格修復的趨勢尚未出現，整體折價的情況可能還將持續。

　　在分級A份額方面，9月18日至24日，日均交易量為8.86億元，已降至歷史低點。李穎認為，造成這一現象的原因有兩方面：一是分級基金市場的整體流動性收縮帶來套利風險加大，套利盤帶動分級A成交提升的動力減弱；二是分級A平均價格水平在高位，持有方惜售，進場方畏高情緒較為強烈。

　　上海證券基金評價中心統計顯示，目前全市場分級A流動性加權平均價格上揚0.95%，平均溢價4.75%，僅有兩成的分級A隱含收益率達到5%。李穎認為，較高隱含收益率以及流動性高的分級A依舊具備投資價值。從目前市場環境看，未來分級A價格保持相對穩定的概率較大。