分級基金或進入“洗牌”期 迷你產品謀轉型

　　即將出臺的分級基金“新規”，或將促進分級基金市場完成一次優勝劣汰的過程。

　　多位業內人士預期，分級B份額作為“牛市利器”的特性早已為市場熟知，資本逐利的特性并不會改變。分級基金已正式進入“存量時代”，“新規”一旦落地，未來分級基金市場的“馬太效應”或將越發凸顯，部分市場關注高的品種將成為市場博弈的熱門工具，規模逆勢壯大，而大批深陷流動性缺乏困境的“迷你”分級基金則不得不謀求出路，面臨轉型甚至清盤的境遇。

　　規模大概率萎縮

　　A股市場持續低位震蕩，加之分級基金即將迎來投資門檻的提升，多位業內人士預期，中長期而言，分級市場的規模將大概率出現萎縮。

　　截至2016年6月30日，賬戶資產在30萬元以下且持有分級B的客戶賬戶數量約1.2萬戶，占持有分級B 賬戶數量的78%；賬戶資產在30萬以上且持有分級B的客戶賬戶數量僅3000戶左右，占比約22%。這意味著，一旦新規正式實施，僅有20%的投資者符合準入門檻。市場參與人數銳減，毫無疑問將對分級基金的流動性帶來極大考驗。

　　興業證券(601377,買入)認為，盡管大部分的投資者不符合分級基金的準入門檻，但他們實際持有的規模或只占市場規模的小部分，因此短期來看，這部分投資者即使采取合并贖回也對市場整體規模的影響相對有限。

　　值得注意的是，今年以來，很多機構投資者進駐分級A而且出現惜售的局面，分級A整體出現罕見的持續溢價。在一家大型基金公司人士看來，分級A和分級B不易出現匹配的成交量，以合并贖回退出造成的分級基金規模縮減速度不會特別快。

　　不過，就中長期而言，分級市場的規模將大概率出現萎縮。

　　興業證券認為，這其中的邏輯在于，在新規正式出臺后，分級B的投資者人數銳減，場內的流動性會受到很大的影響。如果市場繼續維持震蕩，不出現趨勢性上漲的行情，那么可以預見分級B未來的買賣雙方力量是懸殊的，即買盤少于賣盤，這將導致分級B 的折價率進一步拉大。隨著分級B的折價率拉大，分級基金很有可能會出現持續的整體折價現象，吸引套利資金進場。套利資金通過買入A、B份額，合并贖回成母基金獲取套利收益，這個套利過程將伴隨分級的場內規模逐漸縮減。

　　雖然分級基金市場整體規模大概率會出現萎縮，但在上海證券分析師看來，“新規”的出臺能夠使分級基金衍生品性質與投資者風險承擔能力得到一定的匹配，未來分級基金的錯誤定價、錯誤解讀、非正常波動概率或將應投資者的逐漸規范化而得到降低。此外，分級基金市場的規范化或將有利于恢復分級基金更新換代的正常秩序。在其看來，只有市場更規范后才有可能逐步放開審批，增加海外市場、商品投資分級等豐富市場工具。另外，分級基金將被推向更為專業化的市場，工具型的發展方向更為明確。

　　“馬太效應”或凸顯

　　分級B份額作為“牛市利器”的特性早已為市場熟知，資本逐利的特性也并不會改變。業內人士預期，新規約束之下，未來分級基金市場的“馬太效應”或將越發凸顯。

　　8月份，證監會明確表示暫停分級基金的注冊工作，事實上，自2015年7月份股災之后就不再有分級基金獲批上市，而這一表態被市場解讀為“分級基金進入存量時代”。

　　在一家大型基金公司人士看來，對于分級基金品種較為全備的基金公司來說，已有上市的分級品種成為市場上較為稀缺的投資工具，特別是已有場內份額較大、交易較活躍的品種。減少供給后，存量品種變得更為珍貴，投資者也將會對既有品種更為熟悉。在遇到上漲行情后，分級B份額仍將有機會成為較好的投資工具，因此“馬太效應”或成為存量分級基金的新常態。

　　業內一位基金分析師也認為，未來部分分級基金的流動性大概率會進一步下降，但也會有部分市場關注高的品種成為市場博弈的熱門工具，規模逆勢壯大。在其看來，在未來的競爭格局中，部分寬基或者受市場關注的細分行業品種還是會受到青睞。

　　迷你分級謀轉型

　　即便部分市場關注高的品種規模有望逆勢壯大，但在目前的市場環境下，投資者風險偏好持續下行，“迷你”分級基金已經廣泛存在，一些行業、主題的分級基金成交微弱始終保持“僵尸”狀態，其中，部分“迷你”分級基金存在潛在轉型或清盤風險。

　　根據濟安金信基金評價中心統計，就深交所上市的分級基金而言，從份額規模來看，截至8月31日，大于2億份的有13只，小于1000萬份的有24只，最小的僅242.87萬份。從戶數來看，截至6月30日，低于1000戶的多達36只，最少的僅有97戶持有人。

　　而就上交所上市的分級基金而言，截至8月31日，大于2億份的有2只，小于1000萬份的有6只，最小的僅246.53萬份。從戶數來看，截至6月30日，低于1000戶的有8只，最少的僅有241戶持有人。

　　事實上，對于基金上市交易，《基金法》有兩條明確的規定:“基金募集金額不低于兩億元人民幣；基金份額持有人不少于一千人。” 在濟安金信基金評價中心王群航看來，當已上市基金中出現大量的“迷你”基金之后，規范問題就表現得較為突出。

　　此外，“迷你”分級基金容易遭遇低成本“操縱”，從新絲路B的市場表現來看，僅僅動用數十萬元的資金，就足以讓一只“迷你”分級基金B份額漲停，同樣，幾十萬元的資金也可以讓其“一字跌停”。

　　上海證券分析師認為，對于部分成交非常低、交易不活躍的分級基金，即便設計了配對轉換機制，在基礎份額吸引力不強的背景下，仍然難以對子份額做出相對合理的定價，容易成為市場操縱行為的滋生地。

　　一位分級基金的基金經理也坦言，因為公司只發行了一只產品且規模很小，近期也在探討轉型的方向。事實上，已有“迷你”分級基金成功謀求了轉型，例如金鷹中證500指數基金已經轉型為金鷹量化精選。

　　對于“迷你”分級基金的轉型，多位基金分析師強調，“迷你”分級基金若以凈值轉為LOF，對以溢價買入A份額的投資者相當不利，因此A份額投資者需要注意潛在風險。