對沖套利策略難奏效 部分量化基金艱難度日

　　每一個量化交易策略，都有自己的“衰減期”。稍不留神，套利者也會成為“被套利者”!

　　一方面，期指交易規則趨嚴，對沖策略不再靈驗；另一方面，市場振幅有限，多空套利頻頻“失手”。在存量博弈的市場環境下，部分量化基金不得不艱難度日——既要面對連續數月的“負收益”，還要忍受規?？s水的陣痛。

　　上證報統計顯示，在70只積極偏股型的量化基金中，今年以來僅有28只取得正收益，40只收益率為負。其中，今年業績最差的量化基金虧損超23%。比凈值縮水更打擊管理人的是，其基金份額也遭遇大幅贖回，最慘的縮水幅度超20%。

　　三年前，由資深金融人士梁凱“奔私”成立的私募基金，是記者持續關注的一家量化私募。2013年年中，梁凱發行了首只產品，產品凈值一直表現平平，直到2014年11月底，他開發的量化系統發出了強烈的“做多信號”，其凈值也在隨后的一個月時間里直線躥升。

　　2015年，梁凱順勢發行了4只新產品，其中，既有量化對沖，也有多空趨勢和套利策略。不過，除在股市巨幅波動前搶發的一只產品錄得33%收益外，其他3只新產品的凈值并不樂觀:2只勉強盈利，1只虧損。

　　與同期股票型私募業績相比，梁凱管理的5只量化基金業績還不錯，但從產品凈值曲線看，這幾只產品的走勢卻高度一致——從今年2、3月起，其基金凈值呈持續回落狀態。從基金周凈值變動看，最近幾個月基本呈“微漲小跌”狀態。

　　套利與對沖策略均難奏效，梁凱管理的量化私募并非個案。記者從多方獲悉，今年上半年量化基金并不好做，存量博弈環境下，市場走勢難測，振幅收窄，他們此前勝率較高的策略不再靈驗，反而徒增了不少的交易成本，甚至套利不成反成為別人的“盤中餐”。

　　以萬科停牌套利為例，萬科股權之爭鬧得沸沸揚揚，市場上也充斥著各種對萬科復牌可能的套利機會的分析。套利資金決戰的標的為萬科占基金凈值最大的兩個基金——國泰國證房地產分級及鵬華中證800地產分級。

　　7月4日到7月6日，國泰國證房地產母基在相對基準的超額收益為2.5%左右，這可視為萬科復牌對該基金凈值產生的提升，而同期國泰國證房地產B漲幅達16%，即便考慮到分級B存在杠桿特性，但也高得離譜，這意味著分級A+B相對母基從“折價”變為“溢價”。

　　“實際上，本次套利收益最大只有1.8%左右，而在考慮了其他因素后，可能收益會大幅縮水，但由于市場對萬科的關注，造就了另一個套利機會。”方正金工團隊成員高子劍分析稱，正所謂“你站在橋上看風景，看風景的人在樓上看你。”

　　每一個量化策略都有自己的“衰減期”。在接受上證報專訪時，京東金融副總裁金麟認為，存量博弈環境下，量化對沖策略的有效性也在遞減。“某個策略過去是跑贏市場的，但如果大家都奉行同一個策略，其有效性就會遞減。”

　　在金麟看來，總體來講，中國市場還是比較適合做量化的，因為A股散戶很多，市場的有效性并不如美國那么強。不過，量化交易策略也需要根據市場的變化及時“演進”，有時候需要借助機器人(300024)選股，有時候也需要“人機結合”。

　　與金麟的觀點不謀而合，歌斐資產FOF基金董事總經理寧冬莉也認為，考慮到市場的復雜性，單一刻板的量化策略很難適應當前市場的考驗。在此之下，量化基金的“多策略”趨勢正變得非常明顯，目前不少基金已將產品線延伸到商品期貨、港股甚至海外市場，在多市場中尋找套利機會。

　　“即便是最擅長擇時策略的管理人，也將這一策略發揮到了極致。”寧冬莉稱，此前可能是年度、季度判斷，現在則變成了周、月度，甚至更短時間的判斷，他們將整個擇時模式和空間擴展到極致，只希望通過精準控倉實現絕對收益。