興業全球基金：美聯儲加息沖擊有限

　　近期投資者對于美聯儲加息的討論再度升溫。筆者認為，從美國5月非農就業數據來看，單月僅增長3.8萬人，遠低于市場預期的15.8萬人，但同月ADP就業依然達到17.3萬人，而工資增長也達到2.5%的較高水平，因此美國就業市場下滑并非趨勢性的。此外，就美國經濟而言，ISM服務業PMI達到52.9，4月工業品訂單環比增長1.9%，均處于較高水平，顯示短周期中經濟仍在擴張。

　　所以，美聯儲在三季度加息一次仍將是大概率事件。經濟組合方面，通脹和就業已經達到了加息門檻，通脹率達到2.1%且失業率下降至5%，此外油價和海外風險也均有下降。目前WTI油價回升至50美元附近，中國股票市場波動率大幅下降，經濟也在積極財政政策背景下出現一定企穩，中國的經濟意外指數顯示下行風險減弱，這均顯示對美聯儲加息的制約大幅減弱。

　　但筆者認為未來美聯儲加息對全球市場的負面沖擊相當有限。首先，5月費歇爾、布拉德等聯儲官員與市場傳遞偏向鷹派的看法，使得市場對于美聯儲7月加息的預期已經大幅提高，也就是說目前市場已經充分隱含了加息一次的預期。

　　另外就是美聯儲加息使美國和歐、日的貨幣政策差異再度擴大，這能有效減緩前期日元、歐元匯率上漲對于“套息交易”平倉帶來的壓力。今年以來，日本以及歐洲央行的負利率政策使歐元、日元的現金需求猛增拉升了本幣匯率，倒逼原先借入這兩種貨幣買入海外高收益資產的套利資金撤回或加大對沖力度，這反過來放大了貨幣和股票市場的負反饋；同時，年初以來全球金融市場的風險因素本身較多，使股票、商品等風險資產價格呈現高波動性，這種套息交易盈利的不穩定反過來促使資金回流歐元、日元等本幣資產，促使貨幣升值，進而削弱了負利率和QE的政策效果。那么在目前時點，美聯儲加息路徑的明晰使美元指數上升，這在一定程度上緩解了歐、日等國家本幣的升值壓力，也對風險資產價格形成一定提振。

　　對于人民幣和國內債券市場，筆者亦不悲觀。從匯率來看，5月9日權威人士透露，貨幣政策的自主性和匯率彈性可能是人民幣匯率形成機制變動的主基調，預計人民幣匯率會兼顧CFETS的籃子貨幣和美元指數變動，增加彈性，這也意味著匯率死守某一個點位的概率下降，匯率的靈活性兼顧主要貨幣走勢，央行也會減少對外匯市場的干預頻率。數據方面，1年期人民幣平價匯率波動率僅為7.84，遠低于年初10左右的水平，這顯示市場對于匯率的預期仍較穩定；從利率市場來看，美元匯率走升對國內利率壓力亦有限，這既在于目前資本開放度本來不高，也在于央行有足夠的能力通過公開市場業務、MLF等渠道投放基礎貨幣，預計短期利率仍將維持低位，而在監管效率提升后，隨著高收益龐氏投資的減少，長端利率債收益率仍有望下行。（作者系興業全球基金曹陽）