私募管理人“沙里淘金”新三板

　　⊙記者 陳俊嶺 ○編輯 于勇

　　私募掛牌新三板出“新規(guī)”、新三板分層方案落地、私募參與新三板做市試點……剛剛過去的這個周末，對于一直想與新三板“扯上點關系”的私募管理人而言，終于等來了監(jiān)管層的正式意見，心情卻是五味雜陳。

　　去年12月，證監(jiān)會暫停私募機構在新三板的掛牌和融資，讓不少志在掛牌新三板的私募管理人扼腕嘆息，而此次新增的8項“新規(guī)”，在讓這些人重燃希望的同時，也普遍感到準入門檻大大提高。

　　不過，相比嚴格的新三板掛牌新規(guī)，新三板分層方案落地和私募參與新三板做市試點，更能讓早已布局新三板的私募管理人興奮。因為，后者對于長期遭受“流動性之困”的新三板市場而言，意味著“久旱甘霖”。

　　在新三板掛牌數步入“7000+”后，如何在新三板市場沙里淘金，考驗著這群私募管理人的慧眼。

　　私募管理人的“久旱甘霖”

　　在新三板掛牌企業(yè)突破7000家之后，新三板分層方案、金融類企業(yè)掛牌融資、私募參與新三板做市試點等多項備受私募管理人關注的新三板政策終于落定。

　　5月27日，在證監(jiān)會每周五下午的例行發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍稱，證監(jiān)會計劃開展私募基金參與新三板做市試點，符合條件的金融機構及私募機構可掛牌新三板。

　　當晚，全國股轉系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》和《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》，其中，后者對新三板掛牌金融類企業(yè)，尤其是私募基金新增了八項“新規(guī)”。

　　“一是管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上；二是私募機構持續(xù)運營5年以上，且至少存在一支管理基金已實現(xiàn)退出；三是私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%……”

　　自去年下半年以來，新三板各類金融機構頻繁融資，融資金額、募集資金投向等問題引起社會關注和質疑。為此，證監(jiān)會就金融類機構在新三板掛牌融資進行了調研論證。

　　掛牌新三板，一直是私募管理人老陳心里的頭等大事。為此，去年他和股東方做了大量的前期溝通和準備，盡管事無巨細勞神勞力，但他們最終還是晚了一步。去年12月，證監(jiān)會暫停私募機構在新三板的掛牌和融資，將與老陳一樣的很多私募管理人擋在門外。

　　“這次私募的大門關上了，下次打開不知道要啥時候？”一個星期前，老陳談及新三板的事仍耿耿于懷，直到上周五證監(jiān)會再次放開私募掛牌的消息傳出。但短暫的興奮之后，“八項新規(guī)”卻讓老陳有點頭疼，畢竟要一項項滿足并非易事。

　　讓私募管理人讀出“苛刻”意味的并不止老陳。一位不愿具名的私募人士私下稱，監(jiān)管層明確表示將在融資、投資、信息披露等方面嚴格監(jiān)管，這意味著私募的“掛牌紅利”基本沒了，以后要想掛牌或留在新三板的難度會大大增加。

　　相比嚴格的新三板掛牌“新規(guī)”，新三板分層方案落地和私募參與新三板做市試點，更能讓早已布局新三板的私募管理人感到興奮。因為，后者對于長期遭受“流行性之困”的新三板市場而言，或許意味著“久旱甘霖”。

　　“做市商擴容的推出主要是改善市場環(huán)境，增加市場流入資金，提高做市商對定價和提高流動性的服務能力。”朱雀投資負責人點評稱，未來交易制度的創(chuàng)新可能讓市場流動性得到更根本性的改善，為新三板帶來更強的生機。

　　談及新三板分層制度落地，上述負責人稱，他們一直嚴控投資標準，對照創(chuàng)新層標準，前期已投資的絕大部分企業(yè)可以進入創(chuàng)新層，當期未進入的未來一年內也有較大進入創(chuàng)新層的潛力，從倉位上看，進入創(chuàng)新層的比例更高。

　　私募基金“圍獵”新三板

　　股市低迷、債市違約……眼下，在“資產荒”炙烤之下，各路資本不得不另尋其他高彈性投資品種，而利好頻現(xiàn)、又急速擴容中的新三板市場，也吸引了包括私募基金在內的各路資本的“圍獵”與布局。

　　來自全國股轉中心的數據顯示，截至5月27日，新三板掛牌總數達到7394家，總市值達到30210.97億元。

　　二級市場不溫不火，但陽光私募卻并不悲觀。在放開新三板投資后，北京神農投資總經理陳宇也投資了幾家新三板掛牌的體育公司。他認為，現(xiàn)在的新三板就像2011年的創(chuàng)業(yè)板，已經迎來了戰(zhàn)略性投資機會。

　　“我不知道新三板明年會怎么樣，但是我可以說三年后新三板的流動性將非常驚人。”陳宇對新三板的信心，來自國家發(fā)展新三板的基本邏輯，而此時由于供給量激增，總是有漏掉的金子，以沙土的價格在賣。

　　陳宇的觀點也得到了另一位布局新三板的知名私募人士的認同——在7000多家新三板掛牌標的中，存在一大批優(yōu)質潛力上市企業(yè)，在未來有望充分受益，而隨著注冊制推出，新三板、創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)略新興板未來將產生優(yōu)質企業(yè)爭奪戰(zhàn)。

　　作為一家較早布局新三板市場的私募，上述朱雀投資負責人稱，從短期看，在創(chuàng)新層配套政策并不明晰的情況下，要注重風險控制，合理控制倉位，精選優(yōu)質企業(yè)，布局長期價值投資。

　　而在后續(xù)投資中，要在重視創(chuàng)新層條件的基礎上，堅持原有的投資選股標準，即選取細分領域龍頭、企業(yè)成長空間大、企業(yè)家精神強勁的企業(yè)；在充分研究企業(yè)基本面的同時，也要重視對高管誠信度、公司治理的判斷。

　　作為新三板掛牌的九鼎投資的子公司，九泰基金也將投資新三板作為長項，目前已投資了90余家企業(yè)，其中有望入圍創(chuàng)新層的達25家。其中，分豆教育凈利潤增長率高達3741.1%，四聯(lián)智能凈利潤增長236.6%，華精新材增長229.45%。

　　無論是專注于二級市場的私募證券基金，還是專長于一級市場的私募股權基金，都將新三板市場作為其未來“圍獵”和布局的方向，而驅動他們業(yè)務轉型的內在動因，卻是高凈值人群投資“退二進一”的新趨勢。

　　“未來已經發(fā)生，只是尚未流行，現(xiàn)在正是股權投資的春天。”在不久前舉辦的一場面向高凈值客戶的投資沙龍上，某知名第三方理財機構負責人稱，如何在不確定性中尋找相對的確定性，即投資“正在發(fā)生，但尚未流行的未來”。

　　在私募業(yè)內人士看來，對中國高凈值人群來說，他們曾經有過一段最好的時光，房地產、股票、銀行理財產品一直備受他們青睞，但考慮到幣值風險，今年不妨將可投資資產進行多元化、全球化配置。

　　沙里淘金拼“慧眼”

　　“最近一年，我們一直在關注新三板市場的機會，看得比較多，但目前尚未完成一單投資。”在最近舉辦的新三板推介會上，一位去年就謀劃布局新三板的陽光私募合伙人表示，“多看少動”是他們過去一年的總結。

　　之所以未完成一單投資，上述私募合伙人稱，一方面新三板市場公司多、波動大，有點看不懂；另一方面，公司目前對于這塊新業(yè)務仍處于前期調研階段，從看好標的到提交風控，需要走不少流程。

　　私募基金“圍獵”新三板，尤其以影視領域最為火爆。業(yè)內估計目前至少有20多家影視專業(yè)基金，他們手持重金，四處打探項目，遇到好項目一哄而上，價格也隨之水漲船高，令一些理智的投資機構望而生畏。

　　在股市由牛轉熊之際，不少布局二級市場的私募管理人正收縮戰(zhàn)線，做好了“過冬御寒”的準備。不過，當下專注于新三板市場的私募管理人心態(tài)則似乎仍處于“盛夏”，盡管他們大多尚未盈利，仍處于跑馬圈地階段，但其操作更為激進。

　　據業(yè)內人士透露，不少激進的基金管理人，為擴大新三板市場份額，早在去年年底，就制定了瘋狂的擴張計劃，并大肆招兵買馬，希望在2016年將專職投資團隊擴大至100人，涵蓋TMT、醫(yī)藥、消費、能源、先進制造等五大行業(yè)。

　　“盡管我們現(xiàn)在還沒有盈利，但我們在投資股份數量和投資金額上，已經領先同行，且有幾家公司已列入IPO名單。”某布局新三板市場的基金管理人稱，他們現(xiàn)在的工作激情十分高漲，全然沒有二級市場的熊市思維。

　　不過，面對7000多家新三板公司，如何從中沙里淘金十分考驗各路資本管理人的“慧眼”。格上理財研究中心研究員王燕娛就提醒稱，新三板企業(yè)良莠不齊，布局新三板仍需慎重選擇，嚴控風險。

　　諾亞財富CEO汪靜波的建議是“投資消費升級”，即投資“億級”中產階層。因為，他們對高品質商品、消費環(huán)境、購物體驗的提升，使得品牌消費成為中產階層消費的主體需求。

　　對于新三板的投資機會，九泰投資總經理盧偉忠給出了兩個標準：一是尋找存在制度性套利機會的企業(yè)，如有望進入創(chuàng)新層或者轉板IPO的企業(yè)；二是從競爭不充分的行業(yè)中挖掘有較好成長空間的成長導向型企業(yè)。