公私募對銀行股分歧加大 不良貸款率成關(guān)鍵

　　□本報記者 曹乘瑜

　　在MSCI新興市場指數(shù)納入A股的呼聲下，資金對低估值藍籌股的“偏好”程度增加，但是對其中權(quán)重板塊銀行股爭論白熱化。供給側(cè)改革和信用風(fēng)險違約帶來的銀行不良貸款率上升，成為資金涌向銀行股的“絆腳石”。作為類債品種和低估值大藍籌品種，銀行板塊能否獲得資金青睞，還看債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等政策與不良貸款率上升的時間賽跑。

　　分歧明顯

　　“部分銀行股的股價已經(jīng)低于凈資產(chǎn)。”原 中國銀行 行長李禮輝5月21日在北京大學(xué)的一個論壇上說。然而，就在同一個論壇上，從某大型公募奔私的大佬公然唱反調(diào)稱自己目前既不敢買創(chuàng)業(yè)板，也不敢買銀行股。

　　該私募大佬表示，雖然目前銀行各項盈利指標(biāo)都還不錯，但是今年不斷爆發(fā)的和潛在的信用風(fēng)險事件，仍然很有可能令銀行不良貸款率被動上升，“我們不知道究竟什么時候會上升，所以要等到塵埃落定之后再布局銀行股”。

　　支持布局銀行股的論據(jù)主要來自于銀行股低估值以及破凈。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，銀行股權(quán)重高達四成 上證50指數(shù) 的估值在10倍以下，而創(chuàng)業(yè)板指整體估值還在64倍。部分機構(gòu)人士認(rèn)為，銀行股的低估值高分紅將吸引兩大類資金：一是債市資金。北京某大型私募人士近日表示，在債市熊市下，A股一些類債券收益的高分紅品種，在大類資產(chǎn)之間有很好的估值比較優(yōu)勢，將是近兩年比較明確的機構(gòu)性機會之一。二是海外增量資金。隨著6月15日MSCI新興市場指數(shù)將納入A股的呼聲漸高，亦有部分機構(gòu)人士認(rèn)為，外資進入將對銀行股有一定的影響。某大型公募基金的指數(shù)基金經(jīng)理表示，根據(jù)目前MSCI的ChinaA指數(shù)，預(yù)計到時納入MSCI新興市場指數(shù)的A股將以寬基指數(shù)為主，尤其是銀行股權(quán)重高達四成的上證50指數(shù)，以及包括銀行股在內(nèi)的低估值藍籌股指數(shù)代表 滬深300 指數(shù)。“海外資金肯定會對銀行股有影響。”上海重陽投資人士表示。

　　擔(dān)憂不良隱患

　　不過，對于外資的青睞，亦有機構(gòu)人士認(rèn)為，短期內(nèi)難以實現(xiàn)。某大型公募基金投資總監(jiān)認(rèn)為，納入MSCI新興市場指數(shù)理論上將為A股帶來約千億元左右人民幣的增量資金，雖然這些資金配置銀行股的比例較高，但考慮到總體規(guī)模有限，預(yù)計影響也相對有限。

　　隨著供給側(cè)改革下，來自去產(chǎn)能去庫存行業(yè)的壓力也有可能提升銀行不良率。對此，六禾投資投資總監(jiān)徐志云也表示，對銀行股也偏謹(jǐn)慎。從投資邏輯來看，銀行是典型的后經(jīng)濟周期品種，當(dāng)前還處于不良率上升的過程之中，“坑到底有多深誰也說不清楚，所以沒有向上的邏輯。”他說，“銀行股的分歧可能更多在于資金性質(zhì)和交易哲學(xué)上，而非邏輯和基本面。”

　　數(shù)據(jù)顯示，目前我國銀行的低流動性資產(chǎn)占比較大，成為機構(gòu)投資者擔(dān)憂的隱患。據(jù)悉，低流動性資產(chǎn)包括三類，關(guān)注類貸款、中長期貸款和短期貸款，三類貸款的比重已經(jīng)超過50%。2015年末，商業(yè)銀行關(guān)注類貸款達2.89萬億元，相當(dāng)于不良貸款的226%，關(guān)注類貸款率為3.79%，比上年上升0.68%。“不良貸款率與關(guān)注類貸款率同步上升，表示銀行信貸風(fēng)險的出血點可能沒有止住，關(guān)注類貸款仍有一部分劣化為不良貸款。”某業(yè)內(nèi)人士表示。除此之外，部分短期貸款也長期化，例如許多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率太高，不得不把銀行的貸款當(dāng)作自家資金長期占用。

　　徐志云認(rèn)為，銀行股其實已經(jīng)被工具化了，在弱市下會有相對收益，而且流動性比較好，做波段也能做到絕對收益者，但前提是金融風(fēng)險可控。

　　風(fēng)險的可控與否或許還需觀察債轉(zhuǎn)股以及資產(chǎn)證券化的行業(yè)趨勢的時間賽跑。李禮輝認(rèn)為，資產(chǎn)證券化優(yōu)化資產(chǎn)有望將當(dāng)前銀行業(yè)存在的問題統(tǒng)一化解，有望優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，節(jié)約資本應(yīng)用結(jié)構(gòu)。前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認(rèn)為，通過“債轉(zhuǎn)股”，銀行可以獲得更加靈活的不良資產(chǎn)處置手段。一方面，通過篩選出其中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進行股權(quán)投資，原來的利息收入搖身變?yōu)橄鄬^高的股息收入，進而增加投資收益。另一方面，現(xiàn)在二級市場整體估值處于低位，轉(zhuǎn)股價格便宜，等企業(yè)經(jīng)營狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購等方式收回借款。