□興業證券（601377）研究所 任瞳

　　上周股市在2800點附近震蕩，走勢尚未明朗。截至5月20日，上證綜指全周下跌0.06%；深證成指全周上漲0.59%；滬深300全周上漲0.11%；中小板指全周下跌0.55%；創業板指全周上漲1.98%。

　　三大股指期貨合約皆處于貼水狀態。截至5月20日，滬深300股指期貨主力合約IF1605貼水12.22個基點，中證500股指期貨IC1605貼水41.9個基點，上證50股指期貨IH1605貼水5.32個基點。兩融規模較前期有所下降，截至5月19日，兩融余額維持在8289.62億左右。

　　分級基金成交量下滑

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優先份額(分級A)日均成交額為8.564億元，一周成交額為42.82億元。從上周成交額排名前20只優先份額來看，平均隱含收益率(采用下期約定收益率計算)為5.03%，平均折價率為3.35%。

　　上周所有被動股票型進取份額(分級B)的一周成交額達156.23億元，日均成交額達到31.246億元，較前期有所下降。成交活躍的品種包括創業板B、券商B、互聯網B、證券B和國防B?？傮w來說，分級B上周平均漲跌幅為0.29%，漲幅居前的有國金50B，互聯網B，和網金融B一周收益率分別為10%、6%和6%。

　　市場熱點切換明顯

　　上周市場小幅震蕩，分級B卻明顯呈現出板塊輪動、熱點切換的現象：前期漲幅較高的白酒板塊上周下跌明顯，相關B基上周有較大跌幅，如白酒B上周跌幅為4.8%；酒B上周跌幅為5.8%。而前期跌幅較大的板塊如移動互聯網、券商等則有明顯的回暖，相關B基互聯網B上周有6%的漲幅；網金融B、券商B也分別有6.1%和4.7%的漲幅。

　　根據興業行業輪動策略推薦的行業，綜合考慮流動性、價格杠桿和整體折溢價等指標，我們建議下周重點關注互聯網B、銀行股B、銀行B和電子B。

　　11只分級基金臨近下折

　　分級基金的下折機制，是指當分級基金B份額的凈值下跌到某個價格(一般為0.25元)時，基金公司按照合同約定對分級基金進行折算，使A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值，份額相應縮減。具體來說，母基金和A、B份額的折算過程如下：1)B份額凈值歸1，份額縮減，例如1000份凈值為0.25元的B份額，折算后成為250份凈值為1元的B份額。當下折時B份額的交易價格遠高于凈值，即出現高溢價的情況，則投資者面臨的損失較大。2)A份額相應縮減(與B份額保持初始配比)，剩余資產將折算成凈值為1元的母基金。例如1000份凈值為1元的A份額，折算后將成為250份A份額，其余750份將按凈值轉換為母基金。在實際中，A份額大多數是折價交易，少數是溢價交易。通常來說，折價程度越大，則在下折中的獲利越大；反之，溢價程度越大，則在下折中的虧損越大。3)母基金凈值歸1，份額減少，例如1000份凈值為0.65元的母基金，折算為650份凈值為1元的母基金。

　　截至5月20日，市場上共有11只分級基金臨近下折(即距離觸發下折，母基金凈值下跌幅度不足10%)。對分級A的持有人來說，當這些分級觸發下折時將面臨兩種選擇：一是繼續持有分級A參與下折，二是賣出分級A見好就收。

　　目前來看，這些分級A的平均折價率為2.8%，尚有一定的安全墊。假設觸發下折后，母基金凈值不漲不跌，則理論上參與下折將有正收益，應當參與下折；但如果考慮市場波動，參與下折的持有人從收到母基金到贖回母基金的過程往往需要2個交易日的時間，期間母基金凈值的波動會對下折收益產生較大的影響，不乏出現虧損的可能。

　　參與下折的持有人面臨最大的風險點是母基金凈值波動。我們通過對歷史數據的統計和擬合，來預測母基金在2個交易日里的凈值波動情況，進而測算參與下折的最大潛在虧損。據測算，潛在虧損相對較小的有可轉債A、轉債A級、地產A端和金融地A，下折距離分別是9.30%、9.80%、5.30%和7.72%，值得關注。