信用風險事件不斷 債基投資排雷壓力大增

　　一邊是火熱的配置需求，一邊是頻繁發生的違約風險，今年以來信用債投資呈現冰火兩重天的景象。據統計，年初至今，信用債風險事件已經發生10余起，主體評級下調13起，且有不斷向下游、高等級主體蔓延之勢。然而在一季度貨幣相對寬松的背景下，信用債投資也呈現交投火熱的跡象。信用利差持續收窄，目前處于歷史較低位。

　　分析人士指出，目前市場上信用債交投兩旺中風險暗藏，一方面低評級債券利差較低，對投資者風險補償不足，造成局部流動性困境。另一方面，持續蔓延的信用風險也對債券投資在風控、研究方面提出更高的要求，安全性已成債基投資“重中之重”。

　　信用違約事件頻發

　　在經濟疲軟、利率下行的背景下，相對高收益產品稀缺和剛性配置需求上升的矛盾，使得相對收益較高的信用債成為“香餑餑”，短期信用品收益率持續創出新低，信用利差也進一步收窄。而信用債盛宴的另一面，卻是違約事件頻發，風險持續暴露之下，部分產能過剩行業的債券備受冷落，信用風險頻發。

　　據統計，2016年以來，信用債市場已發生的償付風險事件已多達10余起，其中6起已發生實質性違約，2起債券雖未到期，但主體已嚴重現金流枯竭。在涉險主體中，除已發生違約的山東山水、天威集團和廣西有色等再度發生違約事件外，另有亞邦集團、淄博宏達、云峰集團和春和集團等相繼出現償付困難。

　　此外，評級下調或展望下調的主體多達13家，全部集中于產業債發行人。信用資質快速惡化事件大幅增多，其中5家發行人僅在一季度便連續下調兩次評級。

　　雖然多個債券違約后通過不同方式完成兌付，但市場人士指出，在經濟增速下行壓力猶存、供給側改革持續推進的背景下，信用基本面仍有邊際及局部惡化的跡象，類似的兌付風險事件可能會越發頻繁，更多的短融、超短融出現違約只是時間問題。

　　事實上，年初以來，在城投債依然明顯受追捧的同時，產業債特別是產能過剩行業的債券備受冷落，不少評級在AA以下的煤炭鋼鐵和民企取消或推遲發行，二級市場對產業債謹慎防御的心態較重，資質差的產業債幾乎無人問津。

　　國泰君安證券認為，信用風險已深入債市腹地，從信用風險爆發的路徑來看，已經從民營企業蔓延至央企。隨著債市剛兌逐步打破，信用債的估值將更多地反映其風險水平，瑕疵債的信用利差將出現系統性的上行。

　　債市投資進入新常態

　　記者了解到，從去年開始，已有多家基金公司牽涉到一系列信用違約事件中，由于中國的違約破產制度、債券發行人信息披露制度還有待完善，投資者難以有效的事前跟蹤，事后維權也存在著各種問題，信用分析已被看作成債券投資重中之重。

　　“債市目前最大的風險不是利率風險，而是信用風險。去年以來經歷了中鋼、山水水泥、天威、宏達等一系列兌付危機。隨著經濟形勢的惡化，違約有可能成為常態。”摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部施同亮表示。

　　滬上某基金經理也告訴記者，“現在信用研究很重要也比較難，單單看基本面很多時候是不夠的，債權人壓力比較大。”

　　個別基金經理甚至認為，由于中國債券市場剛性兌付剛剛打破，債券投資者面對企業主承不盡責、討債無路、持有人會議無用，法律起訴效果不佳。另外，由于中國目前沒有對沖信用風險的工具，債權人利益很難保證。

　　此外，在目前貨幣相對寬松的背景下，雖然風險事件頻發，但絕對利率、信用利差、期限利差仍在低位，債基收益空間有限，更加凸顯了風險控制的重要性。

　　業內人士表示，目前債市投資已經進入新常態，一方面是投資人收益預期需要下調，另一方面投資的安全性要提升到重要層面上。

　　“目前債券市場的利率風險相對較小，風險主要在信用方面，因為很多公司不是在經濟的急速下滑中倒掉的，而是在一個漫長的低迷期中拖垮的，所以接下來我們對債券市場的風險防范主要還是針對信用債。”長信基金稱。（王誠誠）