牌照紅利消解 基金創新需回歸到投資本身

對于身處資產管理行業的基金公司來說，過去三年來的發展可謂是突飛猛進。在放松管制和加強監管齊頭并進之下，背依經濟發展隨之而來劇增的民間財富，不管是資產管理公司的數量還是資金管理規模，雙雙取得爆發式增長。統計顯示，公募資產管理規模已經超越上一輪牛市記錄，加上子公司等資產后更是不可同日而語。私募基金更是突破了一萬家，資產管理規模比肩公募基金，同樣實現了大爆發。

對于公募基金公司來說，從1998 年3 月初國泰基金和南方基金先后成立開始，中國第一批真正意義上的投資基金開始誕生。截至2016年1月底，我國境內共有基金管理公司101家，其中中外合資公司45家，內資公司56家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共10家，保險資管公司1家。以上機構管理的公募基金資產合計7.25萬億元。

從公募基金行業發展情況看，一方面是行業整體大爆發，另一方面是新成立基金艱難生存的窘境。對于新成立的基金公司來說，受制于公司品牌知名度較低、資金投入不多難以吸引到優秀的人才乃至銷售渠道尾隨傭金高企等因素影響，大多數規模較小的基金公司舉步維艱，對于依靠資產規模收取管理費的基金公司來說，業績和規模的正向循環效應應該是向上的最佳路徑，但是資產管理行業大爆發背景下，嚴重同質化帶來的后果就是馬太效應，如果沒有核心競爭力支撐的話，很難從千軍萬馬之中脫穎而出。

事實上，從最近幾年的資產管理大潮中，去探尋基金公司的發展路徑，最主要的行業發展趨勢有兩個方面：一方面是行業牌照價值的下降，導致其帶來的制度紅利的逐步消解；另一方面是資產管理公司的價值回歸到投資本身，優秀的人才是基金公司最核心最寶貴的資產，要讓這些資產獲得相應的回報。

對于基金牌照價值來說，越來越多的基金公司獲批，并且各路資本開始蜂擁而入，不管是傳統的券商、銀行和信托，還是私募、第三方理財機構，乃至自然人，表明公募基金牌照的價值已經在逐步降低。對于資本嚴格管制的金融行業來說，在此前的機構牌照稀缺的時代，有牌照就意味著穩定的業務，但在各路資本紛紛進入的情況下，牌照的價值進一步下降，制度紅利的優勢也將會逐步下降。

證監會最新公布的申請數據顯示，目前共有31家擬設立的新基金公司已向證監會遞交申請；此外，人保資管、華泰證券（上海）資管也于去年底申請開展公募基金管理業務資格。從時間上看，去年下半年公募基金公司的申請步伐明顯加快。統計顯示，2014年11月至2015年6月，單月僅有一到兩家公募基金申請設立；而2015年8月至2016年1月，單月申請數量平均達四家以上。

對于資產管理公司來說 ，投資能力是檢驗基金公司能力的唯一標準，長期而穩定的業績表現，才能吸引到足夠多的客戶，才能為基金公司帶來穩定的管理費收入和業績提成，堪稱為最寶貴的資產。但在此前的制度紅利時代，基金經理的話語權并沒有得到應有的體現，而基金公司的管理層收入居高不下，影響了基金經理的積極性，過去一年多來愈演愈烈的基金經理離職潮，或許就是對基金公司治理機制不足的印證。

從中小型基金公司的創新路徑看，核心路徑就是在牌照紅利消解之后回歸到資產管理的本源，讓具有投資研究價值的人獲得合理的回報，通過良好的報酬機制吸引到優秀的人才，讓在市場中得到佐證的投資能力，吸引到足夠多的資金加入，最終形成一套良性循環機制。

美國哈佛商學院著名教授克萊頓·克里斯坦森，以研究創新理論著稱，三部關于創新著作《創新者的窘境》、《創新者的解答》和《創新者的基因》，深刻地揭示了“不創新必然滅亡”的道理，從而提出顛覆性創新的理論。從天弘基金、民生加銀和九泰基金等基金公司的逆襲路徑看，幾乎全部是通過引入新的股東、新的機制和發掘出新的市場空間，從而獲得全新的發展。但是對于大部分新成立的公司來說，天弘基金的發展模式不可復制，但是可以得到啟示，對于這些基金公司來說，成功的“逆襲”需要回歸到投資的本源，這也是公司治理的應有之義。

事實上，從當前眾多創新性的基金公司看，不管是直接賦予優秀投資人股權，還是以事業部制結構給予基金經理更大的自主權，無一例外均是向資產管理公司的核心資產服務的舉措。