A股迎“熔斷時代” 基金申贖規則將調整

    從2016年1月1日起，A股市場將步入“熔斷時代”。有機構認為，指數熔斷機制對公募基金影響較大，基金的估值方法、倉位管理、申購贖回安排都可能發生調整。中國證券報記者了解到，多家基金公司正在緊急跟進相關配套工作，趕在1月1日前后對相應調整作出公告。

　　熔斷機制應聲而至

　　繼9月份公開征求意見稿后，經中國證監會同意，上交所、深交所、中金所正式發布指數熔斷相關規定，并將于2016年1月1日起正式實施。規定指出，熔斷閾值分為5%和7%兩檔，指數觸發5%的熔斷后，熔斷范圍內的證券將暫停交易15分鐘；但如果尾盤階段(14:45至15:00期間)觸發5%或全天任何時間觸發7%，將暫停交易至收市，同時股指期貨交易時間段與股票市場同步。

　　深圳一家中型基金公司投資總監表示，在漲跌停制度的基礎上，增加兩檔熔斷，目的是為了避免市場的過度波動。“熔斷機制可以使市場波動更平滑，能夠對過度投機起到抑制作用。滬深300指數反映了全市場流動性強和規模大的股票價格的變動，具有廣泛代表性。與該指數掛鉤的指數基金、股指期貨等產品也比較豐富，用它作為熔斷機制的標的指數是合理的。”他說。

　　“熔斷機制很多國家都有，但都是在非常規情況下使用的。”某大型基金公司權益投資總監說，“我們覺得在特殊情況下會起一定作用，因為核心作用就是在市場特別不理智的情況下暫停，讓投資者冷靜想一想，可能就不會那么過度跟風了。”

　　公募基金將跟隨調整

　　隨著熔斷機制漸行漸近，公募基金行業也正跟隨調整，準備相關配套工作，主要受影響的是基金估值方法、基金的倉位管理、基金的申購贖回安排等。由于調整對象為境內股票等權益品種的開放式基金和交易型開放式基金，因此債券、貨幣、黃金、商品、跨境等品種不受限制，而A股權益ETF、分級、A股權益LOF(包含主動和被動)、普通開放式股票和混合基金將為調整對象。

　　銀河證券研究部分析，首先，指數熔斷后，勢必將影響公募基金的估值問題。指數熔斷導致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤，可能會導致部分股票收盤價失真，而找到一個好的公允價值是非常困難的事情。其次，指數熔斷會帶來流動性短暫消失，這給基金倉位的管理帶來一定的困難。為了應對贖回，公募基金會預留部分現金倉位應對日常贖回，在極端情況下，持續的熔斷會讓公募基金難以賣出股票來應對贖回。對于高倉位運作的指數基金而言，熔斷機制帶來的流動性問題更為突出。所以基金管理人可能會傾向保留更多的現金，但這樣會降低公募基金的效率。最后，指數熔斷帶來的估值問題和倉位問題，必然對基金的申購贖回帶來很大的影響。基金管理人可能會因為熔斷情況而暫停當天的申購贖回，而暫停申購一般需要提前進行公告，如果贖回發生在熔斷之前，而基金又沒有足夠的現金支付贖回款，熔斷導致基金沒有足夠的現金支付贖回款，將會帶來很大的風險。

　　雖然有機構建議監管層從上層統一制定熔斷發生時公募基金估值、申購贖回方案，以便基金公司在實施中有依據與參考，但據記者了解，方案具體細節主要是各家基金公司內部在討論和制定，多家公司表示傾向于與同行趨于一致。