原標(biāo)題：低利率環(huán)境將考驗(yàn)險(xiǎn)企贏利能力 催生新投資機(jī)會(huì)

央行上周宣布降準(zhǔn)降息，引發(fā)資本市場對于非銀行金融板塊投資價(jià)值的關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，緩解券商四季度基本面壓力的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。雖然券商業(yè)績承壓，但板塊底部特征也已出現(xiàn)，高成長、低估值、高彈性等因素將催化新機(jī)會(huì)，資本市場波動(dòng)仍是券商股未來表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。就保險(xiǎn)板塊而言，低利率環(huán)境給保險(xiǎn)投資帶來壓力，將考驗(yàn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配能力。同時(shí)，保險(xiǎn)處于估值底部，有修復(fù)機(jī)會(huì)，但投資收益壓力中長期對行業(yè)估值存在一定抑制。

催生新投資機(jī)會(huì)

華泰證券分析師認(rèn)為，市場情緒正在回暖，“雙降”疊加定向額外降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，有利于重振市場信心。券商板塊10月以來漲幅明顯，交易活躍度回升，兩融規(guī)模擴(kuò)張，有利于緩解券商四季度基本面壓力。板塊估值仍徘徊在歷史低位，中長期板塊處于向上發(fā)展軌道，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

平安證券分析師繳文超認(rèn)為，政策紅利和經(jīng)濟(jì)紅利是支撐證券行業(yè)發(fā)展的兩大因素，9月下旬以來市場信心有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)10月券商凈利潤環(huán)比增長概率較大。

中銀國際證券分析師魏濤認(rèn)為，前期去杠桿帶來的資金壓力導(dǎo)致股市經(jīng)歷了大幅調(diào)整，但隨著其他資產(chǎn)收益率日益下行，資金正逐步回流股市，風(fēng)險(xiǎn)偏好在增加，“雙降”可助力市場反彈。在歷史估值水平附近的券商和保險(xiǎn)已經(jīng)具有了看漲期權(quán)的屬性，且仍處于歷史底部區(qū)域附近。同時(shí)，券商下半年經(jīng)營數(shù)據(jù)壓力仍比較大，需要關(guān)注股市成交量及融資融券余額情況。

國海證券分析師代鵬舉認(rèn)為，9月股指整體呈現(xiàn)低位窄幅震蕩趨勢，成交量和兩融規(guī)模不斷萎縮，使券商業(yè)績繼續(xù)承壓，但業(yè)績降幅趨緩，底部特征出現(xiàn)。低利率環(huán)境對股指形成支撐，成交量和兩融余額逐漸恢復(fù)，券商業(yè)績觸底回升概率不斷加大。此外，利率下降的長期趨勢將降低券商的融資成本，對行業(yè)業(yè)績改善形成利好。

但有分析師指出，資本市場的波動(dòng)對券商股的下一步表現(xiàn)而言具有不確定性，大盤回落可能壓制券商股走勢。

保險(xiǎn)產(chǎn)品競爭力將提升

繳文超認(rèn)為，此次“雙降”可提升保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力。在金融產(chǎn)品中，由于保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)和審批產(chǎn)品需要一個(gè)過程，會(huì)有一定滯后效應(yīng)，相比較具有競爭力，有利于保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的增加。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置以長期固定收益為主，利率下行初期，有利于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)價(jià)值和凈資產(chǎn)的提升。長期來看，貨幣寬松、利率下行對于保險(xiǎn)公司新增資產(chǎn)配置不利。但一方面，上市公司中，新華保險(xiǎn)、中國人壽和中國太保短期的退保和滿期給付造成較大現(xiàn)金流出，因而近期資產(chǎn)配置壓力不大；另一方面，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置渠道的進(jìn)一步放開，也有利于保險(xiǎn)公司通過加大股權(quán)等方面的投資來緩釋壓力。長期來看，低利率環(huán)境對于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置能力提出了更高的要求。

華泰證券分析師羅毅認(rèn)為，降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)資金將尋找更加穩(wěn)健的投資標(biāo)的，降息將繼續(xù)擴(kuò)大保險(xiǎn)產(chǎn)品的競爭力，并使保險(xiǎn)投資受益。2015年行業(yè)利好將陸續(xù)出臺(tái)，《保險(xiǎn)法》草案預(yù)計(jì)推出，保險(xiǎn)資本保證金將降低，險(xiǎn)資運(yùn)作空間將加大。保費(fèi)端和投資端的雙重改革將為以市場為導(dǎo)向、靈活配置資產(chǎn)的險(xiǎn)企提供發(fā)展機(jī)會(huì)。保險(xiǎn)處于估值底部，安全性高，新業(yè)務(wù)價(jià)值發(fā)展良好，估值有修復(fù)機(jī)會(huì)。

長江證券分析師劉俊認(rèn)為，保險(xiǎn)定價(jià)利率市場化和銀行存款利率市場化先后完成，產(chǎn)品收益率差異將逐步縮小。風(fēng)險(xiǎn)收益市場化將推動(dòng)金融產(chǎn)品有序分層，低利率環(huán)境將凸顯保險(xiǎn)產(chǎn)品的保障功能。而低利率環(huán)境給投資帶來壓力，將考驗(yàn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配能力。

中泰證券分析師羅文波認(rèn)為，短期A股市場仍然維持寬幅震蕩走勢。從相對較長時(shí)間段來看，隨著市場情緒逐漸轉(zhuǎn)暖及資金成本維持在低位，A股市場將會(huì)進(jìn)行一輪估值修復(fù)的行情，藍(lán)籌股將表現(xiàn)突出，以券商為代表的大金融板塊估值修復(fù)行情值得關(guān)注，而當(dāng)前市場仍然以主題投資為主。

非銀金融板塊中的多元金融部分也引起分析人士的關(guān)注。魏濤認(rèn)為，隨著市場整體行情的走強(qiáng)，多元金融公司開始輪番表現(xiàn)。就非銀板塊下半年策略而言，多元金融板塊主要公司經(jīng)營業(yè)績比較穩(wěn)健，存在外延擴(kuò)張預(yù)期，目前仍建議重點(diǎn)關(guān)注。子行業(yè)方面，由于租賃業(yè)獲得持續(xù)政策支持，且是供應(yīng)鏈金融中重要的服務(wù)主體，行業(yè)景氣趨勢向上。（李超）