證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（www.stcn.com）08月13日訊

“十三五”中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于從高速增長(zhǎng)向中速增長(zhǎng)換擋的關(guān)鍵期，稍有不慎就有可能步入“中等收入陷阱”，傳統(tǒng)的銀行信貸支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重資產(chǎn)投資模式已經(jīng)不能滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要打造從資本投入到退出的閉環(huán)，而唯有資本市場(chǎng)能堪此重任，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從來(lái)沒(méi)有像此刻一樣如此需要資本市場(chǎng)的支持。

經(jīng)歷了此次股災(zāi)，很多人對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)報(bào)以悲觀的看法，究其本質(zhì)，是對(duì)改革的質(zhì)疑開(kāi)始增加，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景不看好，我認(rèn)為，這是改革進(jìn)入理性期的社會(huì)焦躁心理的集中體現(xiàn)，等到改革步入落實(shí)期，即“十三五”規(guī)劃的陸續(xù)出臺(tái)，社會(huì)心理將會(huì)由質(zhì)疑轉(zhuǎn)向認(rèn)可，行情亦將慢慢走出震蕩，回歸升勢(shì)。

在目前的全球產(chǎn)業(yè)鏈格局中，存在一個(gè)金字塔形的結(jié)構(gòu)，美國(guó)處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的最頂端，擁有新一代信息技術(shù)、生物科技為代表的高端產(chǎn)業(yè)；歐洲、日本處于產(chǎn)業(yè)鏈的第二層，擁有高端制造業(yè)；中國(guó)則處于產(chǎn)業(yè)鏈的第三層，以低成本優(yōu)勢(shì)承接世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；處于產(chǎn)業(yè)鏈最底端的是能源國(guó)。

中國(guó)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，就是要躋身于全球產(chǎn)業(yè)鏈的上游，把握核心技術(shù)和產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，才能在世界經(jīng)濟(jì)格局的變遷中占據(jù)一席之地，避免陷入中等收入陷阱。

資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的重要性在于：

●作為資本并購(gòu)重組的平臺(tái)，使優(yōu)秀的上市公司通過(guò)資本運(yùn)作整合全產(chǎn)業(yè)鏈，提高參與國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈分工的競(jìng)爭(zhēng)力；

●打造資本從投資到退出的閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)從重資產(chǎn)投資模式（依靠銀行信貸等間接融資），向輕資產(chǎn)投資模式（依靠資本市場(chǎng)等直接融資）的轉(zhuǎn)型。

國(guó)家的改革與轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略都需要一輪資本市場(chǎng)的牛市來(lái)實(shí)現(xiàn)。主板的國(guó)企改革，與創(chuàng)業(yè)板的互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)等，都需要通過(guò)資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)保值增值、資本進(jìn)入與退出，改變重點(diǎn)依靠銀行信貸驅(qū)動(dòng)的重資產(chǎn)投資模式，向資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的輕資產(chǎn)投資模式轉(zhuǎn)變。

參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工，需要資本市場(chǎng)作為優(yōu)秀上市公司特別是央企、國(guó)企并購(gòu)重組的平臺(tái)，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，資本運(yùn)作的方式整合全產(chǎn)業(yè)鏈，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在世界產(chǎn)業(yè)分工浪潮中分得一杯羹。

而只有推動(dòng)一輪牛市，推進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，創(chuàng)建像淡馬錫一樣的國(guó)家金控集團(tuán)，才能更好地解決國(guó)有資本保值增值的問(wèn)題，放大國(guó)有資本的功能，提高國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)的效率，才能在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。

我們發(fā)現(xiàn)，凡是在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中掉隊(duì)的國(guó)家，最終的經(jīng)濟(jì)都會(huì)走向一蹶不振，如上世紀(jì)90年代的拉美，由于在第三次產(chǎn)業(yè)化浪潮中沒(méi)有抓住機(jī)遇，躋身世界產(chǎn)業(yè)鏈前端，而陷入中等收入陷阱，社會(huì)動(dòng)蕩一直沒(méi)有結(jié)束；俄羅斯由于東歐劇變錯(cuò)失分享全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的良機(jī)而步入衰落，現(xiàn)在只能被貼上能源國(guó)的標(biāo)簽；日本經(jīng)濟(jì)雖然經(jīng)歷了失落的二十五年，但是其一直牢牢把握高端制造業(yè)的地位，再加上擁有高凝聚力的社會(huì)核心價(jià)值作為支撐，使得其社會(huì)一直保持穩(wěn)定。

中國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，稍有不慎就有可能步入中等收入陷阱，而唯有打造出具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有大型企業(yè)，去搶占全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的制高點(diǎn)，才能在全球化浪潮的激烈競(jìng)爭(zhēng)中不掉隊(duì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重大突破。

另一方面，創(chuàng)新型企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，我們只有打造資本對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的進(jìn)入、退出機(jī)制，才能提高創(chuàng)新型企業(yè)孵化的速度，作為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。通過(guò)打造多層次資本市場(chǎng)，匹配不同類(lèi)型企業(yè)的需要，如從主板、創(chuàng)業(yè)板到新三板，從IPO、定向增發(fā)到注冊(cè)制推出，完成資本從進(jìn)入到退出的閉環(huán)，提高資本運(yùn)營(yíng)的效率，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型插上資本騰飛的翅膀！

相比銀行信貸的間接融資，資本市場(chǎng)的直接融資能夠大大縮短企業(yè)成長(zhǎng)的周期，進(jìn)而壓縮中國(guó)經(jīng)濟(jì)從粗放型經(jīng)濟(jì)向集約型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)間。而只有在牛市的氛圍下，資本重組、風(fēng)險(xiǎn)投資才會(huì)突飛猛進(jìn)，形成以點(diǎn)帶面的效應(yīng)。

此外，資本市場(chǎng)的牛市也是民眾分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的重要渠道，是取得財(cái)產(chǎn)性收入的重要表現(xiàn)形式，也是順應(yīng)了社會(huì)財(cái)富再配置的大趨勢(shì)。

總之，資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是相互作用的兩個(gè)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功離不開(kāi)資本市場(chǎng)日益壯大的支持，同時(shí)，資本市場(chǎng)的壯大將大大縮短中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)間和提高轉(zhuǎn)型成功的概率！

國(guó)家牛市的核心故事

中國(guó)資本市場(chǎng)成立以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)全球化浪潮下，經(jīng)歷了兩次重大的重估，目前正在經(jīng)歷第三次重估：

第一次是1996-2001年，90年代的美國(guó)正在經(jīng)歷信息化和全球化的革命，新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方興未艾，傳統(tǒng)制造業(yè)向東南亞等低成本國(guó)家轉(zhuǎn)移，中國(guó)不斷加速對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程，廣泛地獲得了國(guó)際分工，通過(guò)承接制造業(yè)的組裝加工，形成了從沿海地區(qū)開(kāi)始，并不斷向內(nèi)地延伸的許多加工區(qū)和產(chǎn)業(yè)集群區(qū)，中國(guó)工業(yè)高速增長(zhǎng)同中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速對(duì)外開(kāi)放和日益融入國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工體系有著極為密切的關(guān)系。

1992年初，鄧小平同志南巡講話極大地解放了思想，掀起了新一輪改革開(kāi)放熱潮，經(jīng)濟(jì)快速回升。在經(jīng)濟(jì)承接國(guó)際分工和宏觀調(diào)控的雙重助推下，中國(guó)A股市場(chǎng)出現(xiàn)了第一次對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值重估，滬指從512.83點(diǎn)漲到2245點(diǎn)，漲幅超過(guò)4倍。

第二次是2004-2007年，2001年的“9.11”事件將美國(guó)的戰(zhàn)略重心引向反恐，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了有利的國(guó)際環(huán)境，上世紀(jì)90年代開(kāi)始的一些列改革與開(kāi)放政策，包括加入WTO、國(guó)企改革和房地產(chǎn)改革等一系列市場(chǎng)化改革，為中國(guó)最近十年的繁榮奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，美元貶值、人民幣持續(xù)升值和境內(nèi)各類(lèi)人民幣資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的背景下，2004-2007年的A股成為最大的受益者之一，滬指從998點(diǎn)漲到6124點(diǎn)，漲幅超過(guò)5倍。

第三次重估是2012年至今，在互聯(lián)網(wǎng)+和工業(yè)4.0的浪潮下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在尋求轉(zhuǎn)型的突破，希望利用歐美經(jīng)濟(jì)減速的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，躋身全球產(chǎn)業(yè)鏈的前列。

我們可以看到，2012年以來(lái)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新經(jīng)濟(jì)首先獲得了資本市場(chǎng)的高估值，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從585.44點(diǎn)漲到4037.96點(diǎn)，漲幅近7倍；主板市場(chǎng)則從2014年下半年開(kāi)始，在改革預(yù)期的支撐下，從2000點(diǎn)左右一度漲到5127點(diǎn)，漲幅超過(guò)2倍。

目前而言，第三次重估還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程還沒(méi)有完成，改革與轉(zhuǎn)型的故事才剛剛開(kāi)始講，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的歷史使命還沒(méi)有結(jié)束。

優(yōu)品金融研究所所長(zhǎng)鄧亮先生早在2014年牛市啟動(dòng)之初就提出了“兩個(gè)重估”理論：

經(jīng)濟(jì)重估，是指全球產(chǎn)業(yè)鏈分工、能源、金融格局再平衡下，對(duì)中國(guó)轉(zhuǎn)型的再評(píng)估；

體制重估，是指對(duì)新模式下意識(shí)形態(tài)、利益分配關(guān)系及政治體制格局的再評(píng)估；

它們的相互關(guān)系是，體制重估必須先于經(jīng)濟(jì)重估推進(jìn)與完成。

●上半場(chǎng)的特征是，積存硬實(shí)力，做存量改革。硬實(shí)力包括槍桿子、筆桿子、依法治國(guó)。存量改革則是，先切蛋糕，再做蛋糕。以國(guó)資改革、反壟斷為代表，降杠桿，消化過(guò)剩產(chǎn)能，引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本退出。

●下半場(chǎng)的特征是，實(shí)力夠硬，有執(zhí)行力，而后做增量改革。無(wú)利不起早，存量改革才有效率，以新興產(chǎn)業(yè)為代表，局部升杠桿，構(gòu)建新產(chǎn)能體系，社會(huì)資源重新集中。

在我看來(lái)，評(píng)估牛市是否進(jìn)入下半場(chǎng)的指標(biāo)，不是看傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如GDP增速是L型還是U型，而是評(píng)估GDP增速的內(nèi)涵究竟是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)多一些還是新興經(jīng)濟(jì)多一些，如果新興經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)更多，即使GDP低于7%,也有利于下半場(chǎng)行情的展開(kāi)。

●經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的突破口：中國(guó)制造2025（工業(yè)4.0）包括高端設(shè)備制造、老工業(yè)基地升級(jí)、互聯(lián)智能（物聯(lián)網(wǎng)）等；一帶一路包括高端制造（高鐵核能）、工程基建、傳統(tǒng)產(chǎn)能的輸出；自貿(mào)區(qū)包括第一批自貿(mào)區(qū)（上海）、第二批自貿(mào)區(qū)（天津、福建、廣東）等。

●經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的托手：新城鎮(zhèn)化（京津冀一體化）、基建投資（高鐵、水利、核電、保障房）、PPP模式下的機(jī)會(huì)（財(cái)稅改革+資源價(jià)格改革+公共服務(wù)品漲價(jià)）——公共事業(yè)、城投、工程類(lèi)、消費(fèi)促進(jìn)——地產(chǎn)放松、減免汽車(chē)購(gòu)置稅、家電補(bǔ)貼等。

我們認(rèn)為，5000點(diǎn)絕對(duì)不是本輪行情的頂部，牛市下半場(chǎng)還沒(méi)有開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功離不開(kāi)增值高效的資本市場(chǎng)的支持。策略上應(yīng)該圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的突破口和托手展開(kāi)。

事實(shí)上，本輪股災(zāi)中國(guó)家的迅猛救市，本身就是對(duì)國(guó)家牛市的一種反證，說(shuō)明國(guó)家對(duì)本輪牛市的重視，而且我們始終相信，A股市場(chǎng)至少會(huì)有超過(guò)前兩輪牛市的5倍漲幅，這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的下注，也是對(duì)本屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體執(zhí)政能力的下注！

（優(yōu)品研究員/徐志丹）