唐駿來(lái)了

　　【專欄】中國(guó)股市正經(jīng)歷走向成熟的考驗(yàn)

　　中國(guó)牛市并沒(méi)有結(jié)束，未來(lái)也會(huì)有許多企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)里獲得發(fā)展所需的融資。投資者不必過(guò)度悲觀，現(xiàn)在是中國(guó)股市走向成熟的一次考驗(yàn)。

　　7月以來(lái)，上證綜指從4000點(diǎn)一路下滑，散戶們自然是開心不起來(lái)，但是更加憂心忡忡的是政府和金融機(jī)構(gòu)。

　　在過(guò)去的一周時(shí)間，21家證券公司、25家公募基金公司紛紛制定了救市方案，1200億資金投入股市，并且增持股票。政府多次表態(tài)，釋放利好，表明維穩(wěn)決心。

　　近一年多的時(shí)間，“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國(guó)制造4.0”等概念，讓中國(guó)股市進(jìn)入了一個(gè)瘋狂階段，一家沒(méi)什么名氣的公司，只要和“互聯(lián)網(wǎng)+”沾邊，或者買幾組機(jī)器人，搖身一變就成為熱門上市公司，成為一只受到追捧的股票，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，市盈率超過(guò)百倍，甚至千倍。這樣的股票，稍有市場(chǎng)的負(fù)面干擾，一夜間就可能摔得粉身碎骨。

　　中國(guó)股市需要良好的治理

　　現(xiàn)在的中國(guó)股市就像一個(gè)沒(méi)有治理好的水庫(kù)，水位正在嚴(yán)重下降。

　　在我看來(lái)，短期內(nèi)要維持股市的穩(wěn)定，讓水庫(kù)水位下降的問(wèn)題延緩，首先需要做的就是停止對(duì)水庫(kù)進(jìn)行主動(dòng)抽水，也就是說(shuō)暫緩IPO這臺(tái)抽水機(jī)的運(yùn)作。新股發(fā)行日市場(chǎng)要凍結(jié)的資金體量很大，今年第九批IPO公司，共28只新股，據(jù)統(tǒng)計(jì)總共凍結(jié)資金4萬(wàn)億，這種短期抽水對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，影響巨大。

　　其次，就是要給水庫(kù)加水，投入資金。巨量資金從哪里來(lái)？盤活養(yǎng)老金、住房公積金等巨量資金盤，將成為提振市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金來(lái)源。

　　目前我國(guó)有3.5萬(wàn)億左右的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金，理論上可以有超過(guò)1萬(wàn)億養(yǎng)老金入市。而根據(jù)最新全國(guó)住房公積金公開數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，全國(guó)公積金存繳余額在4萬(wàn)億左右，若按25%的比例入市，也將有1萬(wàn)億的資金注入。當(dāng)然，在監(jiān)管上必須有相應(yīng)的舉措，來(lái)保證這些資金的有效運(yùn)用。

　　第三，也是最重要的一步，就是要充分治理水庫(kù)。在中國(guó)股市里，很多上市公司出現(xiàn)了300倍以上的市盈率，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率超過(guò)150倍，納斯達(dá)克的平均市盈率也就在20多倍。

　　接下來(lái)就是垃圾股、虧損股，我們還沒(méi)有一個(gè)合適的退出機(jī)制，導(dǎo)致這些股票仍然霸占著市場(chǎng)里的資金，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這些股票可以說(shuō)是“賭石”，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就能帶來(lái)驚人的收益，這是市場(chǎng)的吸血蟲。

　　還有就是空殼公司，一家?guī)缀鯖](méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司可以市值超過(guò)50億。對(duì)于一家殼公司而言，它的價(jià)值僅僅就在于未來(lái)有可能被借殼上市，沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，完全靠市場(chǎng)炒高的價(jià)值，本身就是一種泡沫，而且這種泡沫可以被輕而易舉地打破。如果把這些資金流通到真正需要發(fā)展的企業(yè)上，帶來(lái)的效果可想而知。

　　中國(guó)股市應(yīng)暫緩?fù)瞥鲎?cè)制

　　在理順股市存在的這些問(wèn)題前，我認(rèn)為應(yīng)暫緩注冊(cè)制的推出。

　　就在前不久結(jié)束的陸家嘴金融論壇上，證監(jiān)會(huì)主席助理對(duì)注冊(cè)制作了系統(tǒng)的闡述，這是注冊(cè)制改革方案核心內(nèi)容第一次公開。

　　自去年11月底，證監(jiān)會(huì)將注冊(cè)制改革方案初稿上報(bào)國(guó)務(wù)院開始，各界對(duì)注冊(cè)制改革的猜測(cè)、評(píng)論接連不斷，有消息稱注冊(cè)制最快將在今年下半年推行。

　　股票發(fā)行注冊(cè)制是發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是資本市場(chǎng)走向市場(chǎng)成熟的標(biāo)志。資本市場(chǎng)發(fā)展最為成熟的美國(guó)，其注冊(cè)制度很大程度地幫助了美國(guó)的企業(yè)快速通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。同樣，美國(guó)市場(chǎng)也幫助了許多其他國(guó)家的企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)獲得發(fā)展，包括像百度、阿里巴巴等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

　　然而，目前中國(guó)如果推出注冊(cè)制，勢(shì)必會(huì)影響中國(guó)股市。

　　推出注冊(cè)制，讓中國(guó)資本市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，當(dāng)務(wù)之急是要解決股市泡沫。因?yàn)樽?cè)制一旦推出，那些市盈率過(guò)高的公司將會(huì)受到重挫，特別是像之前因?yàn)樵诰€教育概念而爆炒的“全通教育”這樣的股票。

　　面對(duì)注冊(cè)制，殼公司的市值將不再那么值錢，從50億退回到20億，甚至10億。面對(duì)這樣的沖擊，最受傷害的一定是投資者，而在這么多中國(guó)投資者中，受傷最多的是80%的散戶，這對(duì)于散戶主導(dǎo)的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，其實(shí)是致命的。

　　注冊(cè)制推出之前應(yīng)該取消上市公司收購(gòu)兼并的審批流程。自去年開始，上市公司并購(gòu)重組程序雖然已經(jīng)簡(jiǎn)化，比如“取消對(duì)不構(gòu)成借殼上市的重大購(gòu)買等行為的審批”、“上市公司并購(gòu)重組實(shí)行并聯(lián)式審批”，這些改變確實(shí)極大地縮短了并購(gòu)重組的實(shí)施時(shí)間，但并購(gòu)重組依然受到很大程度上的審批制約。

　　只有讓上市公司通過(guò)重組，讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，那些高市盈率的公司以及價(jià)值虛高的殼公司才能實(shí)現(xiàn)著陸，不再出現(xiàn)無(wú)故的大幅震蕩，重新找到市場(chǎng)價(jià)值所在。

　　所以在注冊(cè)制推出之前，先讓現(xiàn)有的上市公司進(jìn)行市場(chǎng)化的重組兼并。為了保護(hù)股東利益或防止大股東輸送利益，可以采用全體股東2/3的表決方案，只要全體股東2/3通過(guò)重組方案（目前是出席股東的1/2），無(wú)需證監(jiān)會(huì)進(jìn)行批準(zhǔn)。通過(guò)這樣的方式，讓中國(guó)股市的硬傷逐步緩解并痊愈，為注冊(cè)制的實(shí)施做好鋪墊準(zhǔn)備。

　　中國(guó)股市的治理環(huán)境還有待進(jìn)一步完善，而具體的制度建設(shè)順序則需要細(xì)致的考量。

　　中國(guó)牛市并沒(méi)有結(jié)束，未來(lái)也會(huì)有許多企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)里獲得發(fā)展所需的融資。投資者不必過(guò)度悲觀，現(xiàn)在是中國(guó)股市走向成熟的一次考驗(yàn)。（唐駿）