中國股市“改革牛”可謂一騎絕塵，截至4月30日，上證綜指和深證成指分別收報4441.65點和14818.64點。如果與去年4月30日相比，則兩大指數分別上漲了119%和103%。在人們對后市議論紛紛之際，已有不少投資者希望兌現收益。但另一個為人忽略的事實卻是，由各地方政府主管的社保基金卻喪失了一次難得的牛市機遇。

據財政部公布的預算報告顯示，2014年全國社會保險基金收入39186.46億元，支出33669.12億元，年末滾存結余50408.76億元。據專業機構測算，養老金累計結余有3萬多億元。那么，假設這些結余基金全部買入股票，按上證指數同期漲幅計算，則去年結余的50408.76億元少增值約56407.40億元，養老金部分少增值約3570億元。

當然，按照穩健投資、長期投資、責任投資的理念，社會保險基金結余部分不會全部投資股市。那么，如果按照結余資金20%的比例購買股票，則社會保險基金和養老金的投資損失將達到約10081.75億元和714億元。而如果按照結余資金50%的比例購買股票，則損失也將達到約28203.7億元和1785億元。

早在我國“十二五”規劃綱要中，就已提出“積極穩妥推進養老基金投資運營”的命題。中共十八屆三中全會進一步提出“加強社會保險基金投資管理和監督，推進基金市場化、多元化投資運營”的決策。積極拓寬養老保險基金保值增值渠道，已達成更廣泛的共識。但也有不少專家認為，養老金入市風險很大，反對養老金入市。

養老金是“社保基金”的重要組成部分。在此，需要就有關概念做一個說明：大家日常所說的“社?；?rdquo;是個簡稱，不能準確反映我國社保制度和養老金制度的現狀。我國有兩大塊“社保基金”：一塊叫“全國社會保障基金”，是國家社會保障儲備基金，專門用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充、調劑?？梢越?ldquo;未來養老金”。這筆錢由全國社會保障基金理事會負責管理運營。從2003年6月份起，“全國社保基金”就開始拿出一定比例的資金，以委托投資的方式進入股市，并且取得較好的收益率。

另一塊是我們通常理解的“社保基金”，即由地方政府管理的“社會保險基金”，包括基本養老保險基金、基本醫療保險基金、工傷保險基金、失業保險基金和生育保險基金。可以叫“當下養老金”。中共十八屆三中全會進一步提出“加強社會保險基金投資管理和監督”，針對的是地方政府管理的“社會保險基金”中的養老金部分。

按照現行政策，在已經進行養老保險個人賬戶做實的試點省份，部分做實積累的基金，經國務院批準，它的部分個人賬戶的積累資金可由地方政府委托全國社?；鹄硎聲顿Y運營。2012年3月份，廣東省企業職工基本養老保險結存資金1000億元率先委托投資試點。2015年2月28日，山東省啟動了企業職工養老保險結余基金委托全國社?；鹄硎聲顿Y運營試點。截至2014年底，企業職工養老保險基金累計結余1930.3億元，而首批委托金額為100億元。

有一種觀點認為，美國的全國統籌養老金是不進入股市的，所以中國也不能這樣做。我認為，這種比較是機械的，是不務實的。美國的全國統籌養老金不入市，是事實，但其替代率僅為40%。但其以企業年金為主的補充養老金，替代率接近60%，這一部分基金絕大部分都入市。

中國地方政府管理的“社會保險基金”，養老金部分與美國的全國統籌養老金類似，但其替代率比美國高。據有關機構評估，替代率為70%左右。而中國的企業年金部分尚未“長大成人”。鑒于中國的社保制度與美國有很大差異，養老金的管理也不能簡單地參照美國模式。在嚴格控制風險的前提下，堅持最保守的投資原則，將“當下養老金”按照一定比例，以委托方式入市，是可行的。

據社?；鹄硎聲y計，全國社?；鹱越⒁詠?，年均投資收益率達8.36%(其中2014年11.43%)，遠超同期通貨膨脹率，也明顯高于目前各地基金的實際收益率。為確保本金安全，廣東省、山東省均與全國社?；鹄硎聲谖型顿Y合同中約定了“本金安全保障”的條款，社?；鹄硎聲渤兄Z了委托投資運營的最低收益率。這樣做，能夠最大程度地保障地方社?；鸬臋嘁?。

我們認為，由地方政府委托全國社?；鹄硎聲M行社會保險基金投資運營的方式是成功的，應該在進一步完善的基礎上加以推廣。