天相投顧 胡俊英

　　自我國首只可轉(zhuǎn)債基金興全可轉(zhuǎn)債2004年設(shè)立以來，可轉(zhuǎn)債基金在我國已歷經(jīng)10年的發(fā)展。受制于可轉(zhuǎn)債標(biāo)的數(shù)量較少，可轉(zhuǎn)債基金發(fā)展較為緩慢。近幾年隨著債券市場的擴容，可轉(zhuǎn)債基金也隨之壯大。截至11月末，可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量為16只(A/B/C、分級基金合并計算)，三季度末規(guī)模合計95.74億元，份額合計86.5億份。2013年以來可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品逐漸豐富，出現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債分級基金和發(fā)起式可轉(zhuǎn)債基金。

　　可轉(zhuǎn)債具有債券和股票的雙重特性，既有確定的債券期限以及定期息率，能夠為投資者提供穩(wěn)定的利息收入和還本保證，同時還賦予了投資者將可轉(zhuǎn)債持有至到期或在約定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為標(biāo)的公司股票的權(quán)益，享受股利分配或資本增值。可轉(zhuǎn)債基金是以可轉(zhuǎn)債為主要投資對象的基金產(chǎn)品，它不僅摒棄了偏股基金和債券基金各自的缺點，還有效融合了它們共同的優(yōu)點。在股市上漲過程中，可轉(zhuǎn)債與之同步上漲，它的收益明顯超過債券基金；而在股市下跌過程中，可轉(zhuǎn)債走勢類似于債券，能較好地規(guī)避股市的下跌風(fēng)險，滿足了部分投資者既要確保投資本金的安全又不放棄獲取較高投資回報機會的需求，因此，以可轉(zhuǎn)債為主要投資對象的可轉(zhuǎn)債基金兼具債券基金低風(fēng)險和偏股基金高收益的雙重優(yōu)勢，是一種“股債雙得，攻守兼?zhèn)?rdquo;的投資品種。從衍生工具的角度看，可轉(zhuǎn)債就是普通債券附加一個公司股票的看漲期權(quán)，使得可轉(zhuǎn)債成為一種兼具債券和股票收益的復(fù)合衍生品種。從風(fēng)險角度看，可轉(zhuǎn)債基金所承擔(dān)的風(fēng)險水平接近于普通債券基金但明顯低于偏股型基金。

　　在A股和債券市場聯(lián)袂走強的背景下，可轉(zhuǎn)債基金普遍交出了靚麗的業(yè)績。據(jù)天相投顧統(tǒng)計，截至2014年12月18日，16只可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)平均凈值漲幅高達(dá)52.33%，而同期開放式積極投資股票型基金和開放式混合型基金(不含保本型)的平均收益率僅為23.93%和19.72%。究其原因，一方面在于股債雙牛的格局，轉(zhuǎn)債行情走好，目前市場上的可轉(zhuǎn)債正股以大盤藍(lán)籌股居多；另一方面可轉(zhuǎn)債基金可以在場內(nèi)進(jìn)行質(zhì)押回購，進(jìn)行放大杠桿操作，三季度末可轉(zhuǎn)債基金杠桿水平為2.39倍，高于債券型基金整體1.45的杠桿水平。

　　隨著近期可轉(zhuǎn)債基金收益率的飆升，受到越來越多投資者的關(guān)注，以下簡要梳理挑選可轉(zhuǎn)債基金的注意事項：

　　第一，通過統(tǒng)計不同債市、股市環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債基金、偏股基金和全部債基的收益率發(fā)現(xiàn)，“股債雙牛”和“股牛債熊”是最適合于投資可轉(zhuǎn)債基金的時期，在這兩種環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債基金大幅好于其他債基，甚至好于偏股基金；而在“股債雙熊”和“股熊債牛”的環(huán)境下，應(yīng)該回避可轉(zhuǎn)債基金選擇風(fēng)險更低的純債基金，但可轉(zhuǎn)債基金“以債為盾”較偏股型基金仍具有相對優(yōu)勢。

　　第二，關(guān)注杠桿水平及可轉(zhuǎn)債倉位水平。在股市向好環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債倉位越高、杠桿水平越高的可轉(zhuǎn)債基金，獲取超額收益的能力越強。根據(jù)2014年三季報顯示，成立滿半年以上的14只可轉(zhuǎn)債基金，可轉(zhuǎn)債倉位最高的為189.81%，最低的為81.47%，截至2014年12月19日，三季度以來收益率分別為37.97%和15.63%；杠桿水平最高的為4.42倍，最低的為1.02倍，三季度以來收益率分別為37.96%和26.55%。

　　第三，所選基金資產(chǎn)配置與自身的風(fēng)險偏好相匹配。除可轉(zhuǎn)債基金投資可轉(zhuǎn)債的比例不低于80%外，有的可轉(zhuǎn)債基金不參與一、二級市場股票投資，如銀華轉(zhuǎn)債；有的僅僅參與一級市場新股申購或增發(fā)，不參與二級市場股票投資，如華寶轉(zhuǎn)債；而大部分可轉(zhuǎn)債基金還可投資股票等權(quán)益類資產(chǎn)，一般規(guī)定為不超過基金資產(chǎn)的20%，另外興全可轉(zhuǎn)債則規(guī)定股票投資不高于30%。

　　第四，結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價率、到期收益率、純債溢價率等指標(biāo)來判斷其重倉可轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)股溢價率越低，其越具有股性的投資價值，價格波動和正股的相關(guān)性越強，股市一旦反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)債的跟漲能力將極為突出。當(dāng)轉(zhuǎn)股價值為負(fù)時，理論上投資者可以通過買入轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)股、賣出股票來套利。純債溢價率則是判斷轉(zhuǎn)債債性的指標(biāo)。純債溢價率越低，轉(zhuǎn)債的債性越強，債底保護(hù)也越強。

　　第五，選擇公司固定收益團(tuán)隊實力強和基金經(jīng)理投資管理能力強的基金。可轉(zhuǎn)債基金投資單只轉(zhuǎn)債比例不受10%的限制，更為考驗基金經(jīng)理的選券和配置能力，而投資經(jīng)驗豐富和投資能力強的基金經(jīng)理對券種的選擇、配置和杠桿的操作以及對市場的判斷具有一定優(yōu)勢。