進入8月，隨著現(xiàn)券收益率回調(diào)，央票一二級市場利差收窄，為公開市場恢復(fù)正常操作鋪平道路。繼上周擺脫地量發(fā)行之后，本周1年期央票發(fā)行量進一步增至50億元。分析人士表示，貨幣政策可能步入觀察期，央行調(diào)控有轉(zhuǎn)而倚重公開市場操作的傾向。考慮到“搬運”資金需要，未來公開市場操作將保持適度回籠力度，前期凈投放局面或難以持續(xù)。

    自7月下旬以來，央行公開市場操作已連續(xù)四周凈投放貨幣。在前期資金緊張背景下，凈投放既是央行主動回補流動性的體現(xiàn)，更是公開市場需求萎靡、央票發(fā)行不暢的結(jié)果。在7月央票利差拉大的過程中，可明顯看到央票發(fā)行量持續(xù)下滑。7月中下旬，市場資金面再度緊繃，在資金利率上浮牽引下，銀行間市場3月期與1年期央票收益率雙雙走高。因央票發(fā)行利率保持穩(wěn)定，其與二級市場利率的倒掛幅度被明顯拉大，致使一級市場央票需求不斷萎縮。數(shù)據(jù)顯示，在7月中旬時，3月期央票發(fā)行規(guī)模一度達460億元，1年期品種最高曾發(fā)行110億元。到7月底，3月期和1年期央票發(fā)行量已相繼萎縮至10億元，28天、91天正回購雙雙停發(fā)。

    進入8月，伴隨資金面迅速回暖，央票現(xiàn)券收益率轉(zhuǎn)而下行。盡管發(fā)行利率繼續(xù)穩(wěn)定，但在市場利率回調(diào)過程中，央票利率倒掛狀況得到修復(fù)，交易商需求開始復(fù)蘇。到8月15日，3月期、1年期央票利差已分別縮小至12BP和10BP，一級市場央票發(fā)行量穩(wěn)步放大。1年期、3月期央票9日發(fā)行量相繼增至20億元和70億元。據(jù)央行網(wǎng)站消息，央行16日發(fā)行50億元1年期央票，發(fā)行量較上周進一步放大。

    目前，鑒于通脹觸頂回落與經(jīng)濟增速下滑預(yù)期，市場預(yù)計貨幣政策可能由持續(xù)收緊逐漸轉(zhuǎn)為穩(wěn)健。公開市場重振操作能力，為央行調(diào)控流動性提供有效替代手段，未來公開市場操作將在流動性管理中發(fā)揮更重要作用。考慮到四季度到期資金少，當(dāng)前央行依然有必要通過公開市場操作“搬運”資金。預(yù)計未來一段時間，央行將保持適當(dāng)?shù)幕鼗\力度，公開市場存在間斷性凈回籠可能。

    據(jù)統(tǒng)計，本周公開市場到期資金量為890億元，較上周的1920億元大幅下降。上周公開市場回籠1220億元，如果回籠力度繼續(xù)加碼，本周公開市場轉(zhuǎn)向凈回籠的概率不小。（本報記者 張勤峰）